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云铝股份：成本优势凸显，盈利能力稳定

admin2022-11-25 23:54 85人已围观下载完整内容

简介云铝股份(000807)2022Q3公司业绩同比下降11%。2022Q3实现营收127.63亿元（同比+24%，环比-8.1%），归母净利润10.98亿元（同比

云铝股份(000807)

2022Q3公司业绩同比下降11%。2022Q3实现营收127.63亿元（同比+24%，环比-8.1%），归母净利润10.98亿元（同比-11%，环比-28.7%），扣非归母净利润10.74亿元（通报表-12.4%，环比-29.8%），经营性净现金流15.5亿元（同比+30%，环比+3.3%）。

公司三季度利润环比下降主因铝价下跌。2022年前三季度长江现货铝均价分别为22193/20619/18391元/吨，二季度环比一季度下降1574元/吨，三季度环比二季度下降2228元/吨。但因为三季度公司用电价格均为丰水期电价，预计在0.33元/度，而二季度用电价格介于丰枯季之间，预计在0.41元/度，因此三季度环比二季度成本降幅在1000元/吨铝左右，综上公司三季度吨铝利润环比二季度下降接近1000元/吨，估算公司电解铝季度权益产量大概在62万吨左右，因此公司三季度归母净利润环比二季度减少4.4亿元主因铝价下跌。

资产负债率下行，财务费用下降。截至2022年9月末，公司资产负债率下降至35.5%，较2021年末44.7%的水平继续下降，2022Q3公司财务费用仅为0.46亿元，财务费用率仅为0.5%。公司借助过去两年电解铝行业高景气周期，完成重点项目资本开支的同时显著降低了财务负担，且通过去几年计提大额资产减值损失后，资产质量优化，今年前三个季度均未计提大额资产减值损失。

风险提示：产能释放低于预期，氧化铝价格大幅上行风险。

投资建议：维持“买入”评级

维持盈利预测。预计9月份以来云南限电减产将影响公司四季度产量，但我们同时看好减产给铝价带来向上弹性。假设2022-2024年铝价均为19800元/吨，氧化铝价格3000元/吨，预焙阳极价格6000元/吨，公司用电成本0.41元/度。预计2022-2024年收入497/541/541亿元，同比增速19.2/9.0/0.0%，归母净利润49.53/56.28/57.76亿元，同比增速49.2/13.6/2.6%；摊薄EPS=1.43/1.62/1.67元，当前股价对应PE=6.4/5.7/5.5x。公司发挥绿电优势，加码下游铝加工，产品结构有望持续升级，带动公司盈利能力提升，维持“买入”评级。

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