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东方证券：1月美国就业数据“井喷”：噪声大，等等看

admin2023-02-09 14:25 130人已围观下载完整内容

简介美东时间2月3日周五21:30，美国劳工局公布的数据显示，1月新增非农就业51.7万，远高于前值26万、预期值18.9万；平均时薪环比增速降至0.3%，与预期一

美东时间2月3日周五21:30，美国劳工局公布的数据显示，1月新增非农就业51.7万，远高于前值26万、预期值18.9万；平均时薪环比增速降至0.3%，与预期一致。失业率继续降至3.4%，低于预期3.6%；劳动参与率升至62.4%，预期62.3%。

分行业来看，新增非农主要由专业和商业服务、教育医疗业、休闲酒店业贡献，信息业出现就业萎缩。另政府部门贡献了7.4万新增就业。观察经过标准化处理后各行业职位空缺率与失业率的组合可以看到，目前大多数行业空缺率高出均值1.5-2.5个标准差，失业率低于均值1个标准差以上。高空缺+高失业的行业是未来贡献就业增量的主力：休闲住宿业。低空缺+高失业行业存在就业压力：运输仓储、信息业。

近期薪资增速的领先指标空缺率与失业率之比有所反弹。如果失业率继续维持在历史底部，薪资增速回归正常的过程将不乏波折。我们将总工时和时薪的变化加总作为名义劳动报酬收入的代理指标，计算显示，1月工时总量大幅超预期上升，劳动报酬增长幅度由12月的7.34%回升至8.56%，已经显著高于当前通胀水平（12月@6.5%），意味着消费信心最近可能出现修复。

这期数据印证了美国就业市场仍然强势，但除此之外，统计方法上的技术性因素也导致1月份非农数据噪声较大。造成1月数据巨大预期差的具体统计参数调整包括：1）基期调整：BLS每年公布1月非农数据时会依据就业和工资季度普查（QCEW）数据调整上一年3月（2022.3）的就业数据，并以此为新的基准相应调节前后共21个月（2021.4-2022.12）的数据，2022年3月基准非农就业人数的上修幅度为0.4%。2）季调因子：除了基数调整导致的季节性以外，真正的季节性因素如气候、假日等也导致了1月就业人数较低，对应较大的季调幅度，历年来1月份季调幅度惯常都是出现约300万的大幅度上修，数据本身及预期差的量级往往也较其他月份更大。而今年总体来看气温较往年更为温和，根据家庭调查数据显示，1月因天气原因不工作的人数为28.4万人，对比近5年同期平均38万人明显减少。季节性因素影响减弱导致整体就业人数较12月仅下降约250万人，低于历史均值，季调后，数据相对地就被上修到了远超预期的程度。

当然，本期大幅超预期的数据增长无法完全归因于统计因素，就业市场的强劲韧性不容忽视，结合我们在报告《加息终点、财报季、裁员潮》中分析的，短期科技企业的裁员潮在就业数据上具有滞后性，我们倾向于认为，在降息发生之前、补偿薪酬覆盖结束之后，大规模裁员对于劳动力市场整体读数和经济的冲击最终将会显现出来，因此可以等到3-4月再对就业数据趋势作判断的更新。

数据对当下海外的宽松交易产生一定的冲击，市场多计价了一次5月份的加息，短端美债利率上升约20bp。这次非农和FOMC时间上间隔一天，市场上对于该数据的解读包括：1）Fed给出偏鸽派的政策指引，其实容许短期就业强劲这个情况存在。2）也可能是Fed希望市场自行基于数据去修正政策预期，而不是通过议息会议创造市场的波动。这一期非农数据的预期差还不足以颠覆当前的宽松交易逻辑，接下来宽松交易能否延续，关键还是在于通胀这一核心逻辑。在就业强劲的情形下，需要关注核心通胀回落的节奏，从近期中高频数据来看，房租和二手车领先指数环比均出现一定程度的反弹，提示CPI重要分项房租和二手车的涨价风险，这些潜在趋势变化有待2月14日公布1月通胀数据时检验。

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