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重庆啤酒：2022年业绩快报点评：至暗已过，把握高弹性标的

admin2023-02-09 14:03 112人已围观下载完整内容

简介重庆啤酒(600132)事件：重庆啤酒22年实现收入140.39亿元，同比增长7.01%；实现归母净利润12.63亿元，同比增长8.35%；22年销量同比增长约

重庆啤酒(600132)

事件：重庆啤酒22年实现收入140.39亿元，同比增长7.01%；实现归母净利润12.63亿元，同比增长8.35%；22年销量同比增长约2.41%。其中，22Q4实现收入18.56亿元，同比下降3.97%；实现归母净利润0.81亿元，同比下降33.63%，符合市场预期。

22Q4疫情反复，对重啤影响程度或高于竞品。

22Q4公司业绩承压，我们认为原因在于：1）22年下半年公司优势区域重庆、成都受疫情影响较为严重。2）公司主要做高端渠道、即饮渠道占比高，由于渠道结构较为单一，抗风险能力偏弱，公司大城市计划覆盖的市场产品结构升级受到影响。22年消费环境整体承压，品牌拉力势能减弱，渠道推力增强，因而重啤表现弱于强渠道公司。

23年外部压力疏解，品牌势能有望强劲释放。

从行业中期逻辑看，品牌力是决定高端啤酒销售的核心驱动力。公司强大的品牌运作能力在外部压力纾解时将会得以充分体现，我们仍看好乌苏的增长前景，随着白啤&黑啤的加入、品牌矩阵的丰富化，以及23年初公司上调乌苏终端零售价至15元，增厚渠道利润、提升经销商积极性，我们认为23年乌苏有望重回较快增长。

23年啤酒板块业绩释放确定性高，重啤弹性较强。

一方面随着即饮渠道修复，行业高端升级速度有望进一步加快，重啤即饮渠道占比较竞品更高，更受益于即饮场景修复；另一方面，23年虽然成本端仍有上行压力，但压力较22年显著降低，此外公司通过22年底的提价动作可以覆盖成本压力。此外，23年公司对BU进行重新划分，新成立华中BU、华东市场重新划回CIB、新疆BU聚焦环新疆市场，目前调整正有序进行，调整完成后能更好发挥各BU所长、提升组织效率，为公司中长期发展打好基础。

盈利预测、估值与评级：考虑到22年疫情反复对公司业绩影响较大，我们下调重庆啤酒2022年净利润至12.58亿元（较前次下调12%），考虑到公司22年底以来的提价基本覆盖成本上涨影响，且疫后即饮消费场景复苏或使高端啤酒有较好表现，我们上调重庆啤酒2023-2024年归母净利润分别至17.31/20.62亿元（较前次上调3%/4%），折合2022-2024年EPS分别为2.60/3.58/4.26元，对应PE分别为46x/33x/28x，维持“买入”评级。

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