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温氏股份：猪鸡共舞，业绩符合预期高增长！

admin2022-11-25 22:13 46人已围观下载完整内容

简介温氏股份(300498)事件1：2022年前三季度，公司实现营业收入558.74亿元，yoy+20%，实现归母净利润6.86亿元，yoy+107%。其中，单三季

温氏股份(300498)

事件1：

2022年前三季度，公司实现营业收入558.74亿元，yoy+20%，实现归母净利润6.86亿元，yoy+107%。其中，单三季度实现营业收入243.30亿元，yoy+53%，实现归母净利润42.09亿元，yoy+158%。

截止2022Q3末，公司固定资产344.39亿元，较二季度末-1%；在建工程46.49亿元，较二季度末-2%；生产性生物资产60.90亿元，较二季度末+9%。

事件2：

公司公告分红预案，以2022年10月24日公司总股本为基数，向全体股东每10股派发现金1元（含税），合计派发现金约6.55亿元（含税）。

我们的分析和判断：

一、生猪板块：出栏高增长+猪价超预期上涨，板块盈利改善显著！

1）2022Q1-Q3：生猪销售共1242万头，同增38%；生猪销售均价17.18元/kg，yoy-8%；肉猪出栏均重估计118kg，与去年同期持平。结合价格、均重以及预估的综合成本，估计2022Q1-Q3生猪头均处于盈亏平衡线附近。

2）2022Q3：生猪销售共441万头，同比+3%，环比+11%；Q3销售均价相比于Q2环比+48%，高于部分上市猪企。盈利方面，在克服饲料原料上涨和委托代养费提升的背景下，成本依然持续改善，三季度肉猪养殖综合成本已降低至16.6元/kg左右，估计单三季度头均盈利或超600元（估计Q2头均盈利-150~-250元），单三季度生猪板块盈利约30亿元左右。此外，随着9月猪苗成本持续下降至低于370元/头（6、7月猪苗成本370-380元/头），我们预计后续肥猪出栏的综合成本中仅猪苗成本上可持续获得降低，给全年综合成本下降至16-17元/kg以及明年综合成本的持续下降提供有力支持。

3）未来预期：截止9月末，公司能繁数量已提升至134万头（2022Q2末约120万头），已接近年底能繁存栏140万头目标，为后续出栏量高增长奠定基础。此外，肉猪上市率的提升（2022M9上市率达到90%+）和投苗量的提高（2022M9投苗超210万头），助力公司出栏量持续高增长，我们预计2022/2023/2024年出栏量达到1800、2800、3800万头，年均复合增速超40%，出栏量增速在千万头部企业中较高，且历史出栏兑现度显著优于同行。

二、家禽板块：黄鸡景气向上，公司作为黄鸡龙头，盈利空间打开。

1）2022Q1-Q3：肉鸡出栏量约7.83亿羽，与去年同期基本持平；销售均价15.29元/kg，同增19%；出栏均重2.02kg，略高于去年同期。综合销价、均重以及估计成本，我们估计前三季度黄鸡单羽盈利约3-4元（估计Q2单羽盈利不到1元），板块估计盈利约20-30亿元。

2）2022Q3：销售约2.95亿羽，同比-3%、环比+13%；销售均价17.84元/kg，同比+50%、环比+29%；出栏均重1.92kg，维持正常水平。随着公司管理等各环节的落实，上市率、料肉比等核心指标连续多月保持公司历史高位，剔除计提部分奖金影响后，三季度肉鸡出栏完全成本估计低于14元/kg，估计Q3肉鸡单羽盈利约6-8元，对应板块盈利约20亿元左右。

三、资产结构持续改善，为公司高成长奠定基础！

公司储备资金充裕。三季度末，随着公司业绩持续好转，库存资金更为充裕，为下一阶段种猪和肉猪存栏量增长储备了较为充足资金支撑。另，资产负债率持续下降为公司后续发展打下良好基础，资产负债率已连续5个月下降，截止到2022年9月末，资产负债率已降至60.7%（2022Q2末65.70%），获得明显改善。

四、投资建议：

维持“买入”评级。基于：1）后续成本改善可预期；2）出栏量增速在千万头部企业中较高；3）资金储备充足；4）当前市值对应2023年预估出栏量头均市值不到3000元/头，处于历史相对底部区间，且考虑到猪价超预期，头均盈利支撑的头均市值空间有望进一步打开（历史景气时头均市值1w+元/头）。预计2022-2024年营业收入832.62/1127.39/1275.50亿元，同比+28.16%/35.40%/13.14%；归母净利润79.18/216.15/176.45亿元，同比+159.07%/172.99%/-18.36%；对应EPS分别为1.21/3.30/2.70元/股。

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