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德昌股份：汇兑收益贡献业绩，汽零业务赋能增长

admin2022-11-25 18:55 119人已围观下载完整内容

简介德昌股份(605555)事件：22Q3公司实现营业收入3.50亿元，同比-54.89%；归母净利润0.95亿元，同比+51.06%；扣非归母净利润0.92亿元，

德昌股份(605555)

事件：22Q3公司实现营业收入3.50亿元，同比-54.89%；归母净利润0.95亿元，同比+51.06%；扣非归母净利润0.92亿元，同比+38.41%。22Q1-Q3公司实现营业收入15.34亿元，同比-31.07%；归母净利润2.63亿元，同比+19.71%；扣非归母净利润2.50亿元，同比+27.37%。

点评：

核心客户影响主业收入下滑，汇兑收益大幅增厚业绩。公司22Q3实现营业总收入3.5亿元，同比-55%，主要因为公司小家电业务主销北美&欧洲，我们预计欧美需求低迷背景下Q3核心客户订单有所下滑。盈利能力方面，22Q3公司整体毛利率15.5%，同比-0.8pct，环比22Q2的-2.5pct大幅收窄，主要因为Q2主要大宗塑料、钢材价格回落，带动公司成本压力缓解，预计Q4毛利有望受益成本改善继续修复。费用端，22Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/6.7%/4.5%/-23.2%，同比+0.2/+3.2/+1.0/-22.7pct，财务费用率大幅改善主要系Q3人民币贬值，公司美元应收账款、银行存款汇兑收益大幅增加，对业绩端构成一定弹性。综合影响下，公司22Q3实现归母净利率27.2%，同比+19.1pct。

展望未来，公司主业具备较好修复弹性，汽零有望逐步推升创收能力：

1）小家电业务，伴随宏观形势逐步缓和，国内小家电代工企业有望依托技术&产业链配套优势实现修复，疫情缓解助力企业快速承接海外订单。据海关总署数据，22Q3国内吸尘器出口美国37.4亿元，同比-7%，相较于前序季度降幅进一步缩窄（Q1/Q2分别-21%/-17%）。我们预计，伴随国内清洁电器出口景气度回暖，叠加公司越南产能落地、前期挤压订单收入逐步得到确认，主业收入有望触底修复。2）汽零业务，截至22H1公司EPS+制动电机已累计实现16个型号项目定点+6个项目小批量产，叠加近期披露EPS电机（捷太格特、采埃孚、耐世特）与制动电机（上海利氪、上海同驭）等龙头Tier1&内资系统商定点。结合公司所披露在手订单，我们预计下半年汽零收入有望实现较大增幅。

投资建议：公司持续深耕电机技术，绑定细分龙头TTI支撑营收基本盘，并依托深厚技术积累，开拓头发护理业务，进军汽车EPS无刷电机领域并斩获龙头客户优质订单、规模有望加速提升。预计公司22-24年归母净利润4.1/3.3/3.9亿元（前值3.4/4.4/5.3亿元，考虑Q4人民币仍有贬值趋势，调升22年业绩预期；考虑到Q3主业收入承压调低23-24年收入预期），当前股价对应22-24年13.6X/16.9X/14.2XPE，维持“买入”评级。

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