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美的集团：盈利能力持续修复，ToB业务兑现第二曲线

admin2022-11-25 18:52 109人已围观下载完整内容

简介美的集团(000333)事件：22Q1-Q3公司实现营业收入2703.67亿元，同比+3.45%；归母净利润244.70亿元，同比+4.33%；扣非归母净利润2

美的集团(000333)

事件：22Q1-Q3公司实现营业收入2703.67亿元，同比+3.45%；归母净利润244.70亿元，同比+4.33%；扣非归母净利润240.66亿元，同比+6.65%。其中，22Q3公司实现营业收入877.06亿元，同比+0.20%；归母净利润84.74亿元，同比+0.33%；扣非归母净利润83.74亿元，同比+5.63%。

收入符合预期，ToB业务延续高增。22Q3公司实现营业收入877.06亿元，同比+0.20%。收入拆分角度看：1）分内外销：我们预计22Q3公司主营业务内/外销收入增速较H1略有放缓。2）分业务：22Q1-Q3智能家居/工业技术/楼宇科技/机器人与自动化/数字化创新业务收入为1862/170/179/195/81亿元，同比+2%/+15%/+23%/+6%/+37%；Q3智能家居/工业技术/楼宇科技/机器人与自动化/数字化创新业务收入603/49/57/73/29亿元，同比-2%/+19%/+5%/+12%/+29%，ToB业务延续较好增势。3）分产品：我们预计22Q3暖通空调收入同比中个位数增长（内外销均实现增长，内销增速好于外销）；消费电器收入同比个位数下滑，其中冰箱收入同比低个位数增长（内销个位数增长，外销延续下滑态势），洗衣机收入同比持平（内销个位数增长，外销延续下滑态势），小家电内外销收入均同比下滑。4）分品牌：①COLMO+东芝双高端合力，二者在产品设计、客户群等形成多元互补，有望延续高增态势。②华凌方面，据奥维云网，22Q3华凌空调线上销额同比+81%，且主要为量增贡献，年轻定位助力品牌在电商渠道快速突破。③库卡方面，Q3订单量11.4亿欧元（YoY+41%），销售收入10.3亿欧元（YoY+25%），EBIT率3.1%（YoY+1.7pct），伴随核心零部件供应链瓶颈缓解，Q3收入增速环比有明显提振。继17年收回、21年私有化后，库卡中国区业务占比持续扩大，有望步入持续且良性发展轨道。

毛销差同比改善，盈利修复逻辑持续兑现。公司22Q3主营毛利率24.6%，可比口径下同比+1.0pct，环比+0.6pct。当季盈利同比大幅改善主要因为核心大宗价格走低，公司成本压力有所缓解。费用端，22Q3公司销售费用率7.4%，可比口径下-0.6%；管理/研发/财务费用率3.5%/3.5%/-0.4%，分别同比-0.1/-0.5/+0.7pct；可比口径下公司Q3综合费用率14.0%，同比-0.4pct，渠道提效+ToB业务高增，带动费用投放效率进一步优化。此外，公司22Q3公允价值变动-2.9亿元（预计主要为小米等持股所致），最终22Q3归母净利率9.7%，同比+0.01pct；扣非归母净利率9.5%，同比+0.5pct。伴随Q3核心大宗价格走低，叠加公司ToC领域产品力提升、高端品牌增长突破，有望共同支撑Q4盈利改善继续兑现，并为ToB业务转型提供战略支撑。

投资建议：美的集团在白电业务上龙头优势明显，各业务条线发展逻辑清晰：1）家电业务，国内发力双高端品牌优化盈利，海外维持OEM优势并大力建设自有品牌销售网点，渠道层级精简+电商发展推动扁平化。2）ToB业务启动第二引擎，各业务逐步突破并强化跨产品事业部横向协同，有望伴随规模扩张逐步优化盈利能力。预计22-24年归母净利润297/321/341亿元（原值317/365/408亿元，考虑到当前Q3内外销收入均较上半年有所放缓，海内外家电消费需求整体偏弱，下调全年预期），当前股价对应22-24年9.8X/9.1X/8.5XPE，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。

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