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伯特利：季报点评：产品结构优化，高盈利空间

admin2022-11-25 18:38 79人已围观下载完整内容

简介伯特利(603596)投资要点：事件：公司发布2022年前三季度报告，前三季度实现营业收入36.84亿元，同比增长58.23%，归母净利润4.78亿元，同比增长

伯特利(603596)投资要点：

事件：公司发布2022年前三季度报告，前三季度实现营业收入36.84亿元，同比增长58.23%，归母净利润4.78亿元，同比增长29.7%，扣非后归母净利润3.99亿元，同比增长25.99%。其中第三季度实现营业收入15.7亿元，同比增长99.49%，归母净利润1.98亿元，同比增长54.73%，实现扣非后归母净利润1.85亿元，同比增长86.57%。

产品结构优化，盈利创新高。2022Q3公司单季度盈利创历史新高，主要系市场拓展迅速以及轻量化和电控制动业务占比提升。2022年前三季度，智能电控产品销售收入为13.59亿元，占公司主营业务收入38.04%，同比增长79.39%；轻量化制动零部件销售收入为7.85亿元，占公司主营业务收入21.97%，同比增长28.32%。三季度销售毛利率为21.78%，同比下降2.75个百分点，小幅承压，但后续随着公司与国内外更多车企建立战略合作关系，公司公告称已收到7个轻量化项目定点通知，将提供铸铝前后转向节、铸铝前后控制臂等其他底盘零部件产品的开发和供货服务，预计6-7年生命周期内总销售收入约为9.5亿美元。高价值量线控制动系统以及高级驾驶辅助系统项目量产增加，且公司费用管控水平良好处于稳定，研发投入不断加大，公司毛利润有很大提升空间。

横向多品类扩展路线，国产替代加速。以公司为代表的本土线控产品已形成突破，相较于海外零部件供应链风险加大，国内供应商反应迅速且性价比高。公司推出的线控制动系统One-Box方案打破国外技术垄断迎来快速发展期,为奇瑞、江铃、威马等多款车型配套，WCBS1.0可以支持L2级别的车辆，为满足更高级别线控制动的需求，WCBS2.0研发顺利推进，预计将于2024上半年量产，可适用于L4及以上车型。公司智能驾驶系统ADAS于2022年4月正式量产交付，配合WCBS2.0将为客户提供更高级别的系统集成功能体验。2022年5月公司完成对万达45%的股权收购，主营业务又延伸至转向系统领域，从最开始的盘式制动器，公司已经布局了电控制动、机械制动、智能驾驶、转向系统等产品矩阵。

首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。预计公司2022-2024年全面摊薄EPS分别为2.03元/股、3.09元/股，4.19元/股，按照10月31日86.50元/股收盘价计算，对应PE分别为42.44倍，27.82倍，20.52倍。受益于新能源汽车市场高景气度，公司智能电控产品不断放量且产品矩阵广泛，看好公司中长期发展，首次给予公司“买入”投资评级。

风险提示：汽车电控制动、轻量化产品配套低于预期、新项目推进不及预期、原材料价格上涨导致公司经营压力增加。

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