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涪陵榨菜：短期销量承压，成本下降驱动利润释放

admin2022-11-25 18:26 104人已围观下载完整内容

简介涪陵榨菜(002507)事件：公司2022Q1-3实现收入20.46亿元，同比增长4.63%；实现归母净利润6.97亿元，同比增长38.29%；实现扣非后归母净

涪陵榨菜(002507)

事件：公司2022Q1-3实现收入20.46亿元，同比增长4.63%；实现归母净利润6.97亿元，同比增长38.29%；实现扣非后归母净利润6.37亿元，同比增长31.22%。其中2022Q3实现收入6.24亿元，同比增长2.54%；实现归母净利润1.80亿元，同比增长41.36%；实现扣非后归母净利润1.58亿元，同比增长40.64%。

Q3销量承压，提价推动收入增长。2022Q3公司收入同比增长2.54%,考虑到去年底提价，我们预计销量同比下降约双位数，环比Q2销量同比基本持平的表现走弱。我们认为三季度销量表现疲软主要系：（1）公司对产品进行升级，盐度对比原来产品降低，面临部分消费者流失问题；（2）外部疫情持续反复下，终端需求疲软。公司积极采取应对措施，部分恢复原来的脸谱版包装，以实现产品升级的平稳过渡；同时部分产品缩规格降价，以应对终端需求的乏力。今年公司重点发力萝卜等下饭菜品类，有望实现良性增长。餐饮渠道大包装产品由于疫情反复对餐饮渠道冲击较大，开拓效果有待观察。

原材料成本进入回落周期，短期加大地推力度。2022Q3公司毛利率同比提升1.75个pct至53.40%，考虑到运费调整至成本端，结合上半年运费占收入的3.18%，我们预计同口径毛利率同比提升4.94个pct。毛利率大幅提升，主要系去年底提价，以及Q3开始公司大量使用年初采购的低价青菜头。毛利率环比下降，主要系三季度人工成本上涨，同时销量低于二季度导致固定成本摊薄减弱。2022Q3公司销售费用率同比下降6.79个pct至22.82%，若考虑运费从销售费用调出，我们预计单三季度销售费用率同比下降3.61个pct。环比Q2的10.79%上升明显，主要系地面推广投入较多，预计四季度淡季费用将有所减少。2022Q3管理、研发、财务费用率同比分别-0.70、-0.10、+1.36个pct，投资收益/收入同比提升1.20个pct。综合来看，2022Q3公司归母净利率同比提升7.93个pct至28.88%。

盈利预测：公司持续理顺渠道，逐步实现提价和产品升级的顺利传导，销量有望回暖。同时成本端低价原料已开始大量使用，推动利润加速释放。公司积极拓展榨菜以外品类，萝卜、泡菜等有望开拓第二增长曲线，餐饮渠道开拓也有望逐步取得成效。根据公司三季报，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为26.51、29.71、33.05亿元，归母净利润分别为9.30、10.53、11.93亿元（前值为10.33、12.53、14.28亿元），EPS分别为1.05、1.19、1.34元，对应PE为22倍、19倍、17倍，维持“买入”评级。

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