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东吴证券：汽车行业点评报告：特斯拉单季交付新高，2023年预计保持50%增速

admin2023-01-27 10:30 50人已围观下载完整内容

简介2022Q4单车ASP/单车净利环比回落，毛利率同环比下滑。1）营收方面，2022Q4特斯拉实现营业总收入243.18亿美元，同环比分别为+37.24%/+13

2022Q4单车ASP/单车净利环比回落，毛利率同环比下滑。1）营收方面，2022Q4特斯拉实现营业总收入243.18亿美元，同环比分别为+37.24%/+13.35%；其中汽车销售总额213.07亿美元，同环比分别为+33.44%/+13.99%，汽车销售业务收入207.08亿美元，同环比分别为+35.00%/+14.59%，汽车租赁业务收入5.99亿美元，同环比分别为-4.62%/-3.54%。2022Q4能源收入13.10亿美元，同环比分别+90.41%/+17.28%；服务及其他收入17.01亿美元，同环比+59.87%/+3.40%。2022年全年特斯拉合计实现营业收入814.62亿美元，同比+51.35%。2）利润方面，2022Q4公司实现归母净利润36.87亿美元，同环比分别+58.85%/+12.00%，归母净利率15.16%，同环比+2.06pct/-0.18pct。2022年全年特斯拉合计实现利润125.56亿美元，同比+127.51%，归母净利率15.41%。

单季度交付再创新高，成本扰动下单车净利小幅下滑。2022Q4特斯拉全球交付40.53万辆，同环比分别+31.31%/+17.87%；2022Q4公司整体毛利率23.76%，同环比分别-3.60/+1.33pct；其中汽车销售/租赁毛利率分别为25.47%/41.24%，同比分别为-4.84/+4.29pct，环比分别为-2.04/+2.59pct；毛利率同比降低主要系汽车销售业务压力较大，能源/汽车租赁等业务毛利率同环比提升，表现较好；汽车销售业务毛利率下滑主要系：1）汽车上游原材料成本保持高位；2）Q4产能快速提升，但国内/海外市场需求端在经济下滑/疫情爆发等压力下表现相对疲软，终端销售价格下调。核心费用率不断下滑，交付规模提升后摊销作用明显，Q4研发费用率3.33%，同环比-0.85/-0.09pct；销售、行政和一般费用率4.24%，同环比分别-4.19/-0.24pct。2023年，根据公司规划，全年交付同比增速预计保持在50%左右，即最低保持超190万辆全球交付。

我们预计，2023年全年国内新能源汽车批发口径销量有望达到968万辆，对应渗透率39.3%。特斯拉以“销量及盈利能力持续高增长”领跑全球电动车行业，2023年1月起持续进行价格下探，进入容量更大的细分市场，有助于提升国内中低价格带消费群体对新能源汽车的接受程度，国内新能源汽车市场渗透率提升有望进一步提速。我们预计，2023年国内乘用车整体产批量有望达到2460万辆，分别同比+4.8%/+6.3%，批发口径新能源汽车渗透率为39.3%；交强险零售销量1980万辆，同比+0.2%，其中新能源汽车零售销量804万辆，同比+52.7%，零售口径渗透率达到40.6%。

投资建议：看好特斯拉交付量保持稳定增速下给供应链带来的持续增长机会，重点推荐【拓普集团+旭升集团+新泉股份+岱美股份+沪光股份】，关注【银轮股份】。附2023年汽车板块投资观点，子版块排序：港股汽车>A股零部件>A股整车。1）港股汽车：优选【理想+吉利】，其次【比亚迪+长城+蔚来】等。2）A股零部件：首选Tier0.5【拓普集团】。优选单一赛道第一梯队：轻量化赛道【旭升-爱柯迪-文灿】，线控制动【伯特利】，大内饰赛道【新泉/继峰/岱美】等。第二梯队：域控制器（德赛西威/华阳集团等）/热管理/空悬等。3）A股整车：优选长城/长安/华为（赛力斯/江淮）。

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