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光大证券：食品饮料行业周报：珍酒李渡招股书解读：次高端领先品牌，产能继续扩张

admin2023-01-16 17:38 54人已围观下载完整内容

简介珍酒李渡于1月13日向港交所递交上市申请。珍酒李渡旗下四大品牌，主营次高端及高端白酒，酱酒贡献主要收入。公司主营以下白酒品牌：珍酒、李渡、湘窖及开口笑，21年收

珍酒李渡于1月13日向港交所递交上市申请。

珍酒李渡旗下四大品牌，主营次高端及高端白酒，酱酒贡献主要收入。公司主营以下白酒品牌：珍酒、李渡、湘窖及开口笑，21年收入占比68%/13%/12%/5%。21年次高端及以上产品收入占比达到56%，香型涵盖酱香型、兼香型、浓香型，其中酱香酒22年前三季度收入占比达到71%。分品牌，1）珍酒：旗舰品牌、以酱香型为主，21年收入34.9亿，为中国第五大酱香型白酒品牌，截至22年底基酒产能在中国及贵州酱酒品牌中排名第四/第三。21年次高端及以上产品收入占比达到55.1%，产品主要包括珍三十、珍十五系列，21年总销售额分别约5/15亿元。2）李渡：以次高端及以上兼香型白酒为主，21年收入6.5亿，为中国第五大兼香型白酒品牌，21年次高端及以上产品收入占比75.5%。目前大部分收入来自江西，计划未来扩展至江西以外市场。3）湘窖及开口笑：湖南地区领先品牌，覆盖不同价格及多元化香型，21年收入合计8.6亿元。其中，湘窖产品包括浓香型、酱香型、兼香型，开口笑主要为面向中端市场的浓香型白酒。

销售渠道以经销网络为主。2020年以来经销渠道收入占比达到88%+，截至22Q3末经销网络数量6408个，其中：1）经销合作伙伴：21年收入占比64%，截至22Q3末经销合作伙伴2638名，合作销售点例如超市、烟酒店等超过17万个，其中超过10万个销售点已经连接至公司的数字销售管理应用程序。2）体验店：21年收入占比21%，截至22Q3末公司已经与超过1000家门店合作、涵盖31个省份，以专门服务品牌。3）零售商：直接与经销合作伙伴未涵盖的零售商合作，例如烟酒店、餐厅、超市等，目前收入占比较低，21年占比3.5%。另外公司亦直接向团购消费者或通过电商平台销售，22年前三季度直销收入占比约11.7%，其中线上渠道收入占总收入比约6.7%。

股权结构集中，创始人经验丰富。珍酒李渡上市前股权结构较为集中，创始人吴向东先生通过全资持有珍酒控股，拥有公司81.28%的股权。ZestHoldings为公司第二大股东，持有公司16.21%的股权，前两大股东合计持股达97.49%。集团创办人吴向东拥有超20年白酒产业链相关经验，于20年前即创立著名白酒品牌金六福，管理经验相对丰富。

此次募投资金主要用于主营业务发展，对生产端、销售端进行多方位完善及升级。其中生产端计划对现有三个生产基地扩建（赵家沟及茅台镇双龙基地主要生产珍酒品牌，设计产能为0.6/1.06万吨；湘窖江北基地主要生产湘窖及开口笑品牌，设计产能为0.44万吨）并新增李渡品牌生产基地（郑家山基地设计产能为0.5万吨）。预计2024年前公司基酒产能可增加至2.6万吨，其中1.66万吨为酱香型基酒。募集资金投资项目完成后，公司基酒产能将进一步提升。

投资建议：（1）场景的修复、经济的复苏是确定的，但是经济完全恢复到疫情前的时间是不确定的，建议围绕需求最稳定、抗风险能力最强、竞争格局最优的赛道布局，首选高端白酒贵州茅台、五粮液和泸州老窖；（2）考虑今年返乡消费强化，场景恢复提供较大弹性，建议关注区域龙头洋河股份、今世缘，以及弹性标的舍得酒业；（3）消费场景逐步恢复的预期下，对大众品的关注依然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；（4）考虑到闯关初期居家消费增多，结合偏低的动态PE，推荐伊利股份和洽洽食品。

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