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中航证券：农林牧渔行业周观点：把握产能去化中的生猪板块机会

admin2023-01-15 16:30 100人已围观下载完整内容

简介本周行情申万农林牧渔行业（2.81%），申万行业排名（5/31）；上证指数（1.19%），沪深300（2.35%），中小100（1.77%）；简要回顾观点行业周

本周行情

申万农林牧渔行业（2.81%），申万行业排名（5/31）；

上证指数（1.19%），沪深300（2.35%），中小100（1.77%）；

简要回顾观点

行业周观点：《母猪存栏收缩，猪股价值显现》、《种业业务年度数据强势，有望延续》、《海外禽流感催化，白鸡周期演绎加速》。

本周核心观点

把握产能去化中的生猪板块机会。1)春节需求高峰过，猪价延续低迷。本周猪价下跌持续，据涌益咨询，截至1月13日，全国生猪均价14.20元/公斤，周环比下跌5.08%。

需求端：12月以来行业需求旺季不旺，疫情压制消费，餐饮及家庭需求均出现明显下滑，涌益样本点12月总屠宰量同比下降约25%，近期快速提升，系春节前备货需求带动，参考往年数据，本周末小年期间有望达到需求顶点。

供给端：大猪和二次育肥加速出栏，本周出栏均重124.54kg，已连续六周下滑，11月开始大中型养殖企业整体出栏量略增，市场供应较为充足。

春节临近，生猪供给量充足，需求已达顶点，淡季临近，我们预计生猪价格将延续低迷。

2）行业产能去化持续。涌益统计，样本点母猪22年4月-10月趋势补栏，合计调增8.8%。11月能繁母猪首次环比调减0.05%，12月延续去化1.1%，新生仔猪环比下降1.5%。当前本应属于季节性的猪价高点，受猪价和养殖利润快速下跌影响，能繁母猪有望加速淘汰，预计行业去产能窗口再度打开。

3）价格下行产能去化期间也是板块强势的区间。结合历史和近期的资本市场表现看，资本市场对生猪板块的博弈从最初的博“涨价”，到博“减产”，已经逐步演化到了博“降价”。即猪价越跌，产能去化的逻辑就越强，资本市场对生猪远期的周期价格预期就越高，猪股表现就越好。我们认为，当前随着生猪价格的持续调整和产能去化，生猪板块演绎有望向强势转化。

4)鉴于生猪板块处于估值低位，建议关注生猪板块博弈配置机会。我们认为，虽然生猪当期行情低迷，但随着消费持续复苏，产能去化持续，远期行情预期或回暖。生猪板块相关标的估值安全边际已经显现，且板块博弈可能随着价格调整和产能去化重新回到强势轨道，建议持续关注产能变化中生猪板块的博弈和配置机会。

建议关注：降本提质资金压力较好的【温氏股份】、国内具有明显成本优势的规模养殖龙头【牧原股份】，具有养殖扩张、优化潜力的【巨星农牧】、【傲农生物】等。

【养殖产业】

12月生猪销售情况：量上，从11家上市猪企销售数据看，12月出栏生猪销量共计1207.8万头，环比增加14.8%。各上市公司出栏节奏出现化，牧原、傲农月环比分别增16.6%、14.0%，温氏上月出栏加速后本月有所收缩，环比-4.6%。价上，猪企出栏整体加速，因腌腊消费兑现后，整体消费不及预期，行情较为疲软。据涌益资讯，截至12月31日生猪全国均价18.9元/公斤，月跌幅21.35%。披露上市猪企销价环比也有20%左右的跌幅。出栏均重上，腌腊需求高峰过去，大猪有所消化，叠加行情走低，出栏均重趋势下行。主要上市猪企牧原和温氏销售均重分别环比减4.5%、2.8%。利润上，年末需求高峰过去，生猪行情走低，养殖回到亏损区间。据iFinD资讯，截至12月30日生猪自繁自养利润、外购仔猪养殖利润猪养殖利润分别为-44.3元/头、-175.97元/头。

肉鸡方面：供需支撑白羽肉鸡行情改善。1）供给高峰期逐渐过去。在产祖代鸡存栏从21年9月高点约130万套开始下降，同时去年下半年后备父母代种鸡存栏回落，按扩繁周期推演，白鸡供应峰值过去，压力有望缓解；此外，22年科宝种鸡产蛋等性能不佳，影响行业整体效率，供给或进一步改善。2)海外疫情和禽流感催化。一方面航班和疫情影响，4月底至7月美国祖代引种为零。另一方面近期美欧禽流感蔓，也将阻断肉禽进口。据财联社消息，欧洲爆发史上最严重禽流感，截至报告统计累计发生2467起，海外引种减少将进一步弱化未来肉鸡供给。3）消费或边际改善。疫情影响有望边际缓和，餐饮逐步恢复有望提振白鸡消费需求。交易上，把握白鸡周期机遇，关注白羽肉鸡养殖、屠宰、食品加工全链一体化企业圣农发展等。此外，把握行业补栏给上游种苗行情带来推动，关注白羽肉鸡种苗龙头益生股份等。

养殖板块重点推荐：白羽肉鸡养殖、屠宰、食品加工全链一体化企业【圣农发展】、白羽肉鸡种苗龙头【益生股份】等。动保板块周期景气推动、非瘟疫苗催化【普莱柯】等。

建议持续关注养殖周期向上给动保板块带来的投资机会。理由如下：1)养殖端盈利改善，动保板块有望景气上行。从历史看，周期养殖利润较好的年份动保销售额都较高，据中国兽药协会数据，2016、2020年养殖利润处于周期高点，兽用疫苗销售额分别为50亿元、57亿元，也处于较高水平。2)动保行业竞争优化，行业周期影响，叠加新版GMP验收，淘汰行业落后产能，中小企业加速离场，行业集中度不断提升，研发实力突出的规模优势企业获益。3）国内动保企业市场空间潜力较大。一是宠物兽药领域有望加速国产替代。据中研普华，21年国内宠物药品市场47.2亿元，规模不断扩大，年复合增长率为15.77%。8月3日，农业农村部要求加快宠物用新兽药生产上市步伐。政策支持下，国产疫苗在宠物领域的替代有望加速。二是非洲猪瘟疫苗有望落地扩容。非洲猪瘟亚单位疫苗研发合作项目已取得积极进展。农业农村部对应急评价征求意见已结束，后续将完善实验研究，加快推进上市进程。

建议关注：非瘟疫苗项目进展顺利的【普莱柯】、国内老牌动保龙头【中牧股份】、禽苗、宠物医疗领先企业【瑞普生物】等

生猪企业维持较好利润，禽养殖有望向好演绎，将带动饲料需求。此外，饲料产业“综合服务”、“养殖延伸”和“酒糟饲料”的趋势将增添新看点。

建议关注：国内饲料头部优质标的【海大集团】、酒糟饲料蓝海领航者【路德环境】、饲料和鳗鱼养殖优势企业【天马科技】等。

【种植产业】

全球谷物供需或仍将维持紧平衡状态，根据USDA报告对22/23年度全球粮食供需的最新预测，预计全球谷物22/23年度库销比为27.49%，较上月预估值下降0.1pcts，处于近年低位，全球谷物供需紧张局面或延续。

【小麦】预计2022/23年全球小麦产量、消费量和期末库存均有调增。产量调增98万吨增至7.827亿吨，预计调增澳大利亚、巴西等国小麦产量。预计2022/23年全球小麦期末库存将小幅增至2.678亿吨，但保持在历史较低水平。

【水稻】2022/23年度全球大米产量和库存减少，消费下调。9月预测2022/23年全球大米产量5.037亿吨，较上月预估值调减135万吨。预计全球消费量有所下调，达到5.178亿吨。预计2022/23年世界期末库存将减少220万吨至1.69亿吨。

【玉米】2022/23年度全球玉米产量下调，期末库存减少。预计2022/23年全球玉米产量减至11.684亿吨，较上月预测下降35.6万吨，其中欧美、南非、菲律宾和尼日利亚等国玉米产量下调。2022/23年全球玉米期末库存已连续三月下调，预计减少为3.008亿吨，较上月预测减少334万吨，库销比下降为25.59%。

【大豆】2022/23年度全球大豆产量下调、期末库存上修。2022/23年度全球大豆产量较上月调减46.3万吨至3.905亿吨，大豆期末库存为1.022亿吨，较10月预测调增165万吨。预计2022/23年度全球大豆库销比26.9%，较上月值略增0.5pcts。

我们认为，俄乌局势和极端天气仍有可能持续影响全球粮食总体产量，此外考虑俄乌局势尚未明朗、全球疫情下供应链仍有待修复，仍存化肥、农药等农资成本持续高位、粮食贸易供应扰动的风险。交易上，建议关注种植、种业、农资流通板块的投资机会。

种业迎来“三期叠加”的历史性机遇。政策期，2021年7月，中央全面深化改革委员会第二十次会议，审议通过了《种业振兴行动方案》，种业振兴系列政策望持续推进。行业期，粮食大宗价格持续高位，农民种粮意愿上升，玉米、水稻种子库存和供需有所优化，推动种业景气。技术期，生物育种商业化有序推进。22年6月，国家级转基因玉米和大豆品种审定标准（试行）正式印发，意味着转基因大豆、玉米品种鉴定方面有了进一步的政策推进。

中长期看，我们坚定看好民族种业前景、看好相关种业企业基本面提升。种业振兴大旗下，行业的迭代和重塑是自上而下不断落地的，是确定性很高的。“迭代”就是生物育种技术的迭代，转基因及基因编辑相关政策持续落地，显示政策决心和力度。“重塑”就是行业格局的重塑，全国种业企业扶优工作推进会中再次强调“做优做强一批具备集成创新能力、适应市场需求的种业龙头企业，打造种业振兴的骨干力量”，科研优势龙头种企会越来越突出。“自上而下”就是种业振兴大旗下从政策、制度到监管执法的落地兑现，整体行业基本面会越来越好。

交易上，建议持续关注生物育种商业化渐进给板块带来的催化。

重点推荐：关注生物育种优势形状企业【大北农】、【隆平高科】，以及优势品种企业【登海种业】。

【宠物产业】

宠物产业是迎合社会发展和消费趋势的优质赛道。据《中国宠物行业白皮书》，国内宠物行业千亿市场规模，年复合增长速度近20%。当前海外巨头占有国内宠物食品和医疗等细分市场较高份额。我们认为，国产代工企业品牌化将不断加速，对国内传统、现代渠道的理解和深入具有比较优势，宠物产业将迎来国产替代机遇，持续跟踪关注。

重点推荐：国内宠物食品行业领跑者【中宠股份】、【佩蒂股份】。

【粮油产业】

粮油压榨利润有望边际改善。周期压力或将缓和：1)上游看，上半年南美干旱、俄乌冲突等因素推动上游大豆等油料行情。下半年核心驱动走弱，上游油料价格压力有望缓和，压榨成本端改善。2)下游看，养殖周期景气带动豆粕等饲料原料需求，压榨持续亏损下，产能出清和低开机率带来供给收缩，也有望支撑豆粕行情。油脂方面，虽然俄乌事件和印尼高库存给油脂行情带来一定压力，但全球油脂整体库存不高，国内消费需求向好，油脂行情持续走弱可能性不大。

油脂精炼环节利润明显提升。上游油脂大宗价格下行，以精炼为主的小包装粮油加工企业成本端压力有所减轻；下游疫情缓和带动消费复苏，食用油需求回暖。二季度油脂和食用油价差明显修复。

重点推荐：关注食用油板块优质标的【金龙鱼】、【道道全】等。

风险提示：经济复苏不及预期，疫情，政策等。