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新和成2022年中报全面解读，快速成长的绩优股

admin2022-09-29 21:23 660人已围观

简介公司发布2022年半年报，2022年上半年实现营业收入82.15亿元，同比+11.92%；利润总额26.24亿元，同比-7.28%；归母净利润22.14亿元，同

前言：公司发布2022年半年报，2022年上半年实现营业收入82.15亿元，同比+11.92%；利润总额26.24亿元，同比-7.28%；归母净利润22.14亿元，同比-8.78%。其中，2022年Q2实现营收39.07亿元，环比-9.31%；实现归母净利润10.11亿元，环比-15.96%；加权平均净资产收益率为4.49%，环比减少0.89个百分点。销售毛利率37.88%，环比减少3.67个百分点；销售净利率26.00%，环比减少2.04个百分点。

核心观点：

1. 新和成从成长端看营收与利润近5年快速上升，复合增速达到25%；
2. 资产负债率：新和成2022H1资产负债率为41%，而近5年来看在25%-35%之间，整体负债率保持稳定，财务较为稳健；
3. 现金流：经营活动现金流为正，并且与净利润大致相等，利润质量高，投资现金流从目前来看仍然处于流出状态，投资还比较大，而筹资情况在两次较大筹资后，整体融资需求情况较不高，有些年份甚至处于流出状态，整体现金流情况表现良好；
4. 营运端应收账款周转率高，对下游议价能力强，但存货周转率较低，化工产品存在叠加风险；
5. 研发方面技术人员占总体23%，研发费用无资本化，表现真实；
6. 从利润率与净资产收益率方面表现较高，盈利能力强，但同时毛利率会有所波动，受原材料与供需情况影响，化工品为缺乏弹性产品，价格影响是主要关注点；
7. 股息率达到2%以上，当前PEttm仅17倍，但回溯历史估值最低去到10倍，从估值上整体具备安全边际。新和成作为维生素龙头之一后续可以进一步研究；

风险提示：

行业与市场竞争风险：公司在国内和国际市场均面临着同行业的竞争，竞争对手新技术、新工艺的出现都将给市场带来一定的冲击，也会对公司在行业内的市场地位带来挑战；

原材料价格波动风险：由于公司原材料成本占总成本比例较高，原材料供需失衡导致的价格波动将会对公司效益产生影响；

汇率及贸易风险：中美贸易摩擦以及国际政治、经济形势的不稳定性带来的贸易障碍以及汇率波动，均会对公司销售收入和盈利能力带来一定影响；

环境保护政策变化风险：随着社会环保意识的增强，同时在国家双碳目标的推动下，公司所处的化学医药制造行业在节能减排、安全环保方面的政策要求进一步提高；

项目建设进度不及预期：公司25万吨蛋氨酸项目因受疫情影响而推迟完工，公司在建项目众多，未来也可能由于疫情或其他因素而延期，从而对公司盈利造成不利影响。

一览表分析：

新和成作为维生素中的龙头之一，近5年来营收快速增长，从10年期级别看前5年基本上是没怎么增长，在2019年营收甚至出现下滑，但自2017年新和成营收呈现爆发式增长，2017年营业收入规模为60亿上升至2021年148亿的营收水平，实现快速增长，CAGR达到25%，营收的增长的确亮眼，但背后的成长是由什么带来的需要进一步思考；

资产负债率：新和成2022H1资产负债率为41%，而近5年来看在25%-35%之间，整体负债率保持稳定，财务较为稳健；

总资产周转率：年度总资产周转率为0.35-0.45次，总资产周转率偏低，化工行业特点；

净资产收益率：roe近5年平均保持在18%左右，2019年最低为13%，2021年最高为21%；

毛利润率：毛利率呈现波动状态，2017——2021年最高峰2020年达到54%，而2021年最低为44%，平均水平在48%左右，而2022上半年毛利率下滑明显，不足40%，仅39.8%，可见维生素作为化工品，对价格较为明显，我们也知道大宗商品一般属于缺乏弹性的，即降价对量的促进并不是很大，所以价格会对利润率产生更大的影响；

净利率：净利润率很高达到27%以上，2018/2020年净利率达到35%左右，在2021/2019年也达到29%，可见净利率高成为roe的主要驱动因素，而通过毛利率与净利率差值也可看到费用率其实不高，在15%左右；而在正常费用率的情况下，新和成如果能在维生素价格向上的周期会表现出更好的利润水平，和亮眼的财务数据；

现金流：经营活动现金流为正，并且与净利润大致相等，利润质量高，投资现金流从目前来看仍然处于流出状态，投资还比较大，而筹资情况在两次较大筹资后，整体融资需求情况较不高，有些年份甚至处于流出状态，整体现金流情况表现良好；

营运能力：存货周转天数平均在150天左右即一年平均周转两次多，存货周转较慢，应收账款周转天数为60天左右，表现较好，对下游议价能力较强，而应付在100天左右，可见对上游也具有一定议价能力，营运状况整体表现较为优秀；

当前新和成总市值为660亿元，对应30.91亿总股本，2021年EPS为1.68元，pettm当前为17X，PB为3.19X；从历史10年级PE—band看，近几年处于估值处于较高位置，今年估值回归，估值处于较低位置，具有一定的安全边际，10倍PE为历史级别的估值低位；

派息：2021年公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为：暂以截止2022年3月31日股本2,563,842,524股为基数【注】，向全体股东每10股派发现金红利7元（含税），送红股0股（含税），暂以截止2022年3月31日股本2,563,842,524股为基数【注】，以资本公积金向全体股东每10股转增2股。股息率达到2.8%，派息率为40%；

业务分析：

公司是一家主要从事营养品、香精香料、高分子新材料、原料药生产和销售的国家级高新技术企业。公司专注于精细化工，坚持创新驱动发展和在市场竞争中成长的理念，以化工和生物两大核心平台不断发展各类功能性化学品，为全球100多个国家和地区的客户提供增值服务和应用解决方案，以优质健康和绿色环保的产品不断改善人类生活品质，为利益相关方创造可持续的价值。凭借领先的技术、科学的管理和诚信的服务，公司已成为世界四大维生素生产企业之一、全国精细化工百强企业、中国轻工业香料行业十强企业和知名的特种工程塑料生产企业。

主要产品及用途营养品：公司的主营业务维生素产品市场占有率高，行业地位突出，品牌优势明显，处于国内领先、国外知名的市场地位。主要产品包括维生素E、维生素A、维生素C、蛋氨酸、维生素D3、生物素、辅酶Q10、类胡萝卜素等。主要应用于饲料添加剂和食品、饮料、保健食品等的营养强化。

公司积极实施营养品系列化差异化发展，通过优化工艺路线、攻关重点课题，不断提升产品竞争力。除此之外，公司充分内联外合、开放合作，积极布局前沿生物科技，打造公司“生物+”平台。报告期内，公司蛋氨酸二期25万吨/年其中10万吨装置平稳运行，成本、质量优势持续提升，15万吨装置按进度建设，整体进程可控。

香精香料：目前主营香料面向全球市场，产品竞争力强，市场占有率高，市场格局相对稳定。主要产品包括芳樟醇系列、柠檬醛系列、叶醇系列、二氢茉莉酮酸甲酯、覆盆子酮、女贞醛等，广泛应用于个人护理、化妆和食品领域。

公司依托化学合成与生物发酵两大技术平台，不断丰富香料品种，满足不断变化的市场需求。报告期内，年产5,000吨薄荷醇项目按进度建设，项目进程可控。

高分子新材料：公司以发展高分子聚合物及关键中间体为中心，按一体化、系列化原则适度发展材料下游应用，打造了从基础原料到高分子聚合物、再到改性加工、到特种纤维的PPS全产业链，成为国内唯一能够稳定生产纤维级、注塑级、挤出级、涂料级PPS的企业。主要产品包括聚苯硫醚（PPS）、高温尼龙（PPA）等。主要应用于电子电气、汽车、环保等领域。报告期内，年产7,000吨PPS三期项目投入建设。

原料药：主要产品集中在维生素、抗生素系列，主要产品包括：盐酸莫西沙星、维生素A、维生素D3等，主要用途为作为药物活性成分加工生产药物制剂。

主要经营模式

采购模式公司始终坚持以“公正透明、成本最优”的采购原则，采用长期战略合作与公开竞争性采购相结合的方式，加强市场趋势行情分析，保障公司战略物资稳定供应。公司注重源头采购，不断推进供应链前移去中间环，降低采购成本；公司推行阳光采购，上线采购中台、供应商、招投标管理等信息系统，采购过程更加透明、规范、高效，促进公司供应链健康发展，为公司运营降本增效。

生产模式公司始终坚持以“产销协同、高效运行、质量卓越、成本领先”为原则的生产经营策略，结合市场需求变化，克服疫情反复、双控限电等严峻形势，合理安排生产计划，实现产销平衡。同时创新生产管理模式，深化内部挖潜，优化生产工艺，推进安全、绿色、规范、高效生产，不断提升产品竞争力。

销售模式公司始终坚持以“客户为中心，市场为导向”的销售策略，根据产品应用领域划分为业务线，根据市场特点和行业惯例建立适合市场需求的销售模式，大部分业务以直销为主，与终端客户建立起长期稳定的战略合作关系，为客户创造更大价值；同时适当选择有实力的代理商或经销商进行分销，适应市场特点和客户特性，间接为客户提供服务。国内以直销为主，海外直销与经销均有存在，从海外销售占比50%，但经销总共占比不足30%来看，海外直销与经销大致各占一半；

以2021年全年营业数据为分析占比情况:

2021年营收情况达到147亿元，同比提升43%，增速较快，而主要来自于医药化工类，占营收比例为93%，其中营养品2021年营收规模为111亿元，占收入比例75%，香精香料为22亿元，占比15%，新材料为8.7亿占比5.9%，其他为5亿占比约4%；内销外销占比约各自50%，而公司以直销为主占比77%，经销为辅为23%；

分版块毛利率情况：营养品毛利率为47%，香精香料为42%而且波动很大，能够达到10%的级别，内外销情况外销毛利率接近50%，内销接近40%，整体外销表现利润率更高；

2021年年报分析：

活期存款利率：2021年货币资金为59亿元，对应1.6亿元利息收入，利息率为2.7%，现金真实；

固定资产：固定资产规模179亿，对应350亿总资产可见重资产模式，总资产周转率0.5的级别，周转率不高，固定资产中主要是120亿专用设备，年折旧额10亿，对应折旧年限12年，54亿为房屋及建筑物，年折旧额1.6亿，折旧年限35年左右，固定资产整体表现正常。

存货：存货2021年为32亿账面余额，其中计提1500亿跌价准备，主要是库存商品、在产品，原材料，而库存商品12亿，与期初相比变化不大，32亿存货对应82亿营业成本周转率3次左右，表现较低；

应收账款：应收账款正面余额29亿，98%是一年以内的应收账款，可见对下游议价能力很强，而2-3年计提80%，，超过3年100%计提，较为真实，应收账款占营收比例20%，数额不算大，周转率较高达到6次；

客户：前五名客户销售金额为26亿元，占年销售额的17.8%，占比较低，客户分散程度较为适中，第一名10亿元，不存在大客户影响公司很大的经营风险；

研发：研发人员占公司员工比例23%，公司研发计入资本化金额为0，全部费用化这是比较真实的，而博士到本科占比超过研发人员的80%，年龄年轻化，在30岁以下为主，研发资金接近8亿，研发投入同比增长43%，公司在研发端表现较为优秀；

2022H1财报分析：

上半年公司营收稳健增长，价格因素导致盈利承压上半年营收稳健增长，原辅材料价格上涨、产品价格下行环境下盈利能力受削弱。2022年上半年，公司实现营业收入82.15亿元，同比+11.92%；归母净利润22.14亿元，同比-8.78%。销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.70%/2.58%/0.27%/5.36%，同比分别-0.07/+0.00/-1.72/+0.51pcts；毛利率/净利率分别为39.80%/27.07%，同比分别-8.43/6.25pcts，主因原辅材料价格上涨及维生素类产品售价同比下降、销量同比减少。