财报
全面解读海天味业2022半年报
admin2022-09-20 21:08
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简介上半年海天味业实现营业收入135.32亿元,同比+9.73%,归母净利润33.93亿元,同比+1.21%;扣非归母净利润32.93亿元,同比+1.32%。营收和
上半年毛利率36.63%,同比减少2.68个百分点,其中单二季度毛利率34.87%,同比减少2.19个百分点。毛利率的下降主要还是源于原材料成本的超预期上涨,海天在去年10月份的时候发布过一次提价公告,对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格上调3%-7%不等,提价目前已经传导到终端,但仍未能完全覆盖原材料成本的上涨。
3、货币资金
4、应收款情况
5、存货
6、产能
7、商誉
上半年账面上的商誉2.28个亿,同比增长了646%,从上市以来海天的商誉都是小几千万的水平,半年报里突然增加到2.28个亿,主要是并购浙江久晟和红河宏斌导致的。
8、负债情况
我国酱油产量在2004-2015年是黄金增长期,但是在2015年之后,酱油行业的总产量开始回落。国内酱油行业零售额自2016年以来的增速明显低于10%,2019年只有6%。整体行业增速在放缓。
从国内人均年酱油需求量来看,也从2015年的7.28千克下降到2020年的4.86千克。
从行业及人均需求变化情况来看,酱油行业已经进入到一个缓慢增长的阶段,人均需求也从高点下降。我认为背后的逻辑是,人们对于酱油的消费量是相对比较固定的,即使是消费水平普遍提高的情况下,也不会在每天对于酱油的需求量上有太多增加,那么就会转变到对质量的要求,吃得少吃得好成为越来越多人的目标,也就是说对于酱油企业来说,如果想在C端零售渠道做的好,高端化是必须要做的。
高端化意味着售价的提升。
我国 8 元/500ML 以上价格产品一般属于高端酱油。2020 年我 国高端酱油市场规模达到 250 亿元,2015-2020 年 5 年 CAGR11%,高于行业整体增速。2015-2020 年高 端酱油市场占比从 26%提升至 29%。
落实到海天,2010 年公司酱油产品高端、中端、低端的销售比例为 1:6:3,目前比例为 4:5:1,升级趋势明显,但中低端 产品仍然占 60%,所以海天在高端化上还有很大的空间。
竞争格局
海天即使连续二十多年保持了酱油产销量第一,目前的市占率也只有18%,第二的中炬高新占比3.74%,说明行业整体竞争还比较分散。但2015-2020年,酱油百强企业 产量由 353 万吨增长至 546 万吨,5 年 CAGR 为 9.11%,高于行业整体增速,说明行业集中度在提升。
而且从新增企业数量来看,随着 21 年行业遇冷,新 增注册企业数量骤减至 161 家,2022 年上半年仅注册 32 家,主要是小企业难以承受成本持续上涨的压力,新进入者的减少也有利于集中度的提升。
海天的半年报维持了此前经营稳定的整体节奏,但是即使是龙头也不可避免地要承受成本上涨的压力,即使发布了提价措施也难以覆盖成本增加;而且相比于其他主打零售的酱油企业,海天以B端餐饮渠道为主的结构受到的冲击更明显,应收账款增加,合同负债减少,线上增速加快,能看得出海天也在放下身段和同行一起做促销、打价格战,未来主要是关注原材料成本的下降情况和餐饮恢复情况。
此外我认为还有一个比较重要的点,就是在新产品的尝试上,海天开始尝试外延并购了,新收购了子公司,造成了账面上商誉的增加,这是此前从未有过的,虽然规模很小,但是我认为能说明公司战略上新的尝试和变化。
其他财务数据上海天表现得一如既往的稳定,尤其是在手资金这一块,非常充足,账面上的货币资金可能比很多上市公司的全年净利润都多,这给了海天较强的风险承受能力和更多的试错机会。
在2021年的年度报告中,海天味业披露了“2022年的公司计划营业收入目标为280亿元,利润目标为74.7亿元”的经营目标,但是从半年报的业绩来看,都没有达到目标的一半,我认为下半年的压力还是存在的。不过好在公司估值也随之回落到2019年水平,说不上多低,但是对于这样优秀的公司,我还是会持续关注的。

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