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中顺洁柔2022半年报解读

admin2022-09-19 15:25 445人已围观

简介8月31日中顺公布了半年报，营收增长2.8%，净利润大幅下降44%，但公司经营现金流仅下降5%且远高于净利润。

8月31日中顺公布了半年报，营收增长2.8%，净利润大幅下降44%，但公司经营现金流仅下降5%且远高于净利润。

这份中报有几点要说明，公司半年报确实是不太好，这点是肯定的，但从单季度来看，公司的营收已经大幅改善。

单季度毛利率：从去年四季度毛利率31.49%到今年中报毛利率33.02%，有逐季改善的迹像，毛利率已经有所企稳。

毛利率改善的主要原因是什么？是成本的下降，还是产品单价提升？

由于公司生产耗用的纸浆成本占公司生产成本的比重为 40%-60%，所以在生产成本方面，纸浆价格的上涨或下跌直接着生产成本的上涨或下跌，过去半年，纸桨价格仍然还维持在高位，生产成本并没有有效降低。

产品单价提升呢？今年一季度开始公司已经实施调价政策，但并未完全覆盖原材料成本的上涨：

在调研纪要里毛利率的提升除了产品提价之外还有高端、高毛利产品的销售占比持续提升。

我在这篇文章里《生活用纸行业赛道不错吗？》就写到这样的一段话：

生活用纸行业市场空间较大，但行业过去几年增速并不快，保持与GDP同步，由于市场竞争非常激烈，过去几年生活用纸均价保持在12-13元/KG波动，并不能随着人均消费量的提升而有所提高，主要是产能过剩非常严重造成的，本质原因是因为门槛太低所致，行业属性非常一般，没有提价权。

所以生活用纸行业本身这个赛道属性非常一般，市场竞争激烈，没有提价权，公司的调价政策没有覆盖原材料成本的上升，是属于正常现象，作为投资者在投资一家没多少定价权的企业一定要注意价格，不能买得过贵。

不过不管怎么说，公司的调价政策已经让毛利率有所企稳，未来如果纸桨成本没有大幅上涨，那么公司的利润就能够保持，现在作为投资者更应该关注公司的营收能否持续增长。从成长属性来看，公司的成长性还算是不错的。

公司成长性不错主要是在渠道上拥有较为完善的营销网络：GT（传统经销商渠道）、KA（大型连锁卖场渠道）、AFH（商用消费品渠道）、EC（电商渠道）、RC（新零售渠道）

利润表情况

从这份利润表可以看出总营业成本里，营业成本占营收67%（29.3/43.7），营业成本占总营收比例最大且增长最大，是吞噬利润的来源，而营业成本的大幅上涨主要是纸桨价格的上涨所致，销售费用较去年同期下降4.5%，管理费用较去年同期增长9.07%，费用控制还算是可以，在利润大幅下降时期，公司的研发投入仍保持一定的增长，这是公司产品持续升级、新品研发的基础。

下面再来看看公司其它指标：

1、应收账款周转天数、存货周转天数

今年公司应收账款周转天数47天较去年同期42天增加5天，再来看看近几年应收账款周转天数，都是四十多天，比较稳定。

公司存货呢？今年公司半年度存货周转天数82天较去年同期115天大幅减少了33天，一个月左右。为什么存货周转天数会减少那么多呢？

在资产负债表里我们看到公司半年报存货11.9亿较去年同期16.2亿大幅减少了4.3亿。

存货大幅减少主要是原材料，今年半年报原材料5亿左右较去年同期10亿大幅减少5个亿，为什么公司会大幅减少原材料？有可能公司管理层认为原材料目前的价格处于高位，长期维持在高位的可能性不大，降低原材料的储备，合理控制库存。

2022半年报

2021半年报

总结：

公司的这份中报我们很难看到有什么特别大的亮点，因为公司周期属性比较强，市场竞争激烈，门槛较低，提价权不高，这个是行业的特点也是公司的特点，唯一可以看好的是公司仍有一定的成长潜力，且没有多少的有息负债，经营十分稳健，在行业困境时，市场集中度有所提升。目前140亿的市值便宜吗？当时这篇文章《系列七：中顺洁柔竞争力分析与及未来思考二》的总结：

目前公司市值200亿，贵吗？我认为估值较为合理，不认为处于低估中，因为公司的竞争优势不深，或者说护城河较浅，在估值上不能给予溢价。

首先，行业门槛太低，市场竞争非常激烈，行业没有提价权；但行业格局并不差，从过去几年CR4集中度来看，市场集中度能够逐年提升；从公司过去的几年发展过程中，公司对下游客户的议价权并不高，应收账款周转天数不能随着营收的增长而降低；公司在上下游产业链中占款能力不强；上游原材料涨价对公司的利润影响太大，管理层需要对原材料的未来走势作出预判，如果不用及时有效的判断原材料的未来走势，公司的利润将会受到非常大的影响，需要管理层拥有较强的前瞻性，过去一年就是一个非常好的例子。

从过去发展史来看，公司的管理层非常优秀，较低的资产负债率、较高的成长性，还有公司创始人为了企业更好的发展，通过股权激励、员工持股等方式，让企业与员工利益深度绑定，并最终走向“去家族化”。所以对于中顺洁柔如果未来股价能够打个八折（12元附近），我是十分感兴趣的。

当时12元附近我是十分感兴趣的，目前来看我会修正下我的看法，140亿市值（11元左右）的洁柔我会考虑，但要说十分感兴趣，我觉得兴趣没那么大，因为赛道一般，周期性、没有定价权，但是作为资产配置角度来说，还是可以考虑下的。