财报

全面解读美的集团2022半年报

admin2022-09-11 16:38 842人已围观

简介8月30日晚美的公布了半年报：营收增长5%，扣非净利增长7%，经营活动现金流增长6%。

8月30日晚美的公布了半年报：营收增长5%，扣非净利增长7%，经营活动现金流增长6%。

对于公司能在这么困难的情况下，取得这个成绩，我认为相当不错的，体现出公司经营上的韧性。在这篇文章里《美的集团2021年报解读》，我对美的当时总结：未来有望保持5%-10%的增长，所以美的今年中报也算是预期中的。

2021年美的集团这份年报可圈可点，营收大幅增长，家电行业见顶这种逻辑在一家非常优秀的公司面前显得有点不那么靠谱，可惜在营收大幅增长的同时，原材料价格大涨，侵蚀了公司大量的利润，这是行业共性，无法避免，不过公司随着营收的增长，应该账款周转天数持续减少，预收款逐年增长，公司对下游客户的话语权逐年增强；同样应付账款随着营收的增长而增加，在对上游原材料大幅涨价，公司仍然对上游客户拥有非常强的话语权，这是公司竞争力的关键所在。研发费用持续保持较高速增长，以研发驱动技术创新，是支撑公司未来全品类的“第一、唯一”关键所在，也是美的立身之本，目前公司估值处于历史估值中位区。

PE13倍，未来有望保持5%-10%的增长，各位读者朋友们，你们认为贵吗？美的这个估值在目前无见险利率2%左右的市场环境里，不算贵，甚至可以说有点便宜了。

但是股价呢？表现非常一般。

我在我的星球里写过这样的话：

昨晚家电行业半年报已经披露完，美的表现还是那么的四平八稳，营收增长5%，净利增长7%，之前说过PE12倍的美的，5%的利润增长略显低估，10%的利润增长较为低估，很明显到现在为止，美的我还是认为是低估的；同样年报表现不错的格力，营收增长4%，净利润增长21%，扣非净利润大幅增长32%，利润快速释放，意味着渠道改革已经在释放红利，河北格力总经销商董事长徐自发的倒戈已经说明；成长性最强的海尔智家，高端的卡萨帝仍保持快速增长趋势；整个家电行业作为地产行业的下游产业链，再加上疫情反复不断，整个行业下降了规模较去年同期下降10%，但优秀的企业仍然保持逆流而上，竞争格局非常清晰，不过股价，有可能是被歧视的原因（家电行业已经进入成熟期不再增长）或是风格切换（大盘不如中小盘），对于目前的股价我只能说：这有可能是某一阶段，市场偏见的产物。

好了，现在我们来简单分析下美的今年中报的成果如何？

1、营业收入

公司目前有三大板块，其中暖通空调、消费电器为营收的主要板块，在这主要板块中，暖通空调是营收最重要的来源，今年半年报营收增长9%，毛利率提升1.3%；而消费电器营收小幅增长2%，毛利率提升1.8%，在今年原材料仍保持高位的情况下，制造业整体毛利率较去年同期小幅提升1.2%，表明公司对上游客户的议价权仍十分强大。

公司现在的总毛利率小幅得到改善，未来的美的如果毛利率能够持续改善，那么公司的净利率将会得到非常大的提升，公司的利润马上就会释放，3000亿的营收，净利率提升一个百分点就能创造出30亿的利润。

国内营收增长4.98%，国外营收增长5.24%，各位读者朋友们，看到公司营收增长如此缓慢，有可能没太感觉，但是对比整个行业现状，应该可以能够深刻感受到，公司能够取得这样的成绩，实属不容易，只能用优秀来形容并不过分。

根据中国家用电器研究院与全国家用电器工业信息中心联合发布的《2022 年中国家电行业半年度报告》，国内家电出口和内销规模均出现下滑，其中2022年上半年家电行业出口规模为2,833亿元，同比下降8.2%；2022年上半年家电行业国内销售规模为3,609 亿元，同比下降11.2%。

在出口规模、国内销售规模都大幅下降的情况下，公司逆势增长，份额持续提升，市场竞争格局异常清晰。

2、利润：

在利润表中我最关心的是公司的研发费用，今年中报研发费用仍保持10%的增长，而格力呢？今年中报31亿较去年同期34亿下降了10%。因为研发投入是公司产品保持长期领先的基础，也是产品创新的技术来源。目前美的中报研发投入接近60亿，而格力研发投入30亿，仅为美的一半，这种技术上的领先，格力仍有待追赶。

目前美的在全球拥有约200 家子公司、35 个研发中心和 35 个主要生产基地，员工超过16 万人，业务覆盖 200多个国家和地区。其中，在海外设有20个研发中心和 18 个主要生产基地，海外的研发中心、生产基地都超过内地，这是美的布局全球化的一种野心。

关于营业成本的小问题在这里提示下：

2022年半年报

2021年半年报

今年半年报披露的去年营业成本与去年半年报披露的营业成本不一致，主要是会计准则发生变更所致：把运输成本重分类至营业成本。

下面再来看下公司资产负债一些主要科目：

1、应收账款、应收账款周转天数

今年中报公司应收账款296亿较去年同期276亿小幅增长7%，与营收保持较为同步，应收账款周转天数26.7天较去年同期26.2天，相差无几，公司对下游客户的话语权仍保持较为强势。

2、存货周转天数

今天中报公司周转天数53天较去年同期44天增加了9天，公司的存货周转天数有所增加，看看公司今年存货明细：

2021年中报存货明细：

公司的存货周转天数有所增加，主要是库存商品增长较快所致，但看看公司近几年存货周转天数50天左右，其实变化不大，仍然非常稳定。

而同时期的格力呢？存货周转天数107天较去年同期79天增加了28天。

2022半年报

2021半年报

存货的增长主要是产成品的大幅增长，格力今年中报存货周转天数107天，美的是53天，在这一点上美的柔性化生产方式，还是较为突出的。

3、在建工程

今年中报公司在建工程较去年同期大幅增加20亿，主要是上海研发中心、美的总部。研发是公司持续发展的基础，我在研究同花顺、海康威视时，公司也同样在建研发科技大楼，花费不少。

海康威视：科技园

同花顺：未来科技大楼

我喜欢这些研发型企业！

4、合同负债

今年半年报合同负债243亿较去年同期203亿增长20%，表明公司的产品受到下游客户的认可而提前打款，非常不错！

5、公司管理层对下半年的展望：

2022 年7 月，商务部等13 部门发布《关于促进绿色智能家电消费若干措施的通知》，提出九条促进绿色智能家电消费的政策措施，主要涵盖四个方面：一是开展全国家电以旧换新；二是推进绿色智能家电下乡；三是强化全链条服务保障；四是夯实基础设施支撑。随着各地关于以旧换新及家电下乡的细则相继出台，预计下半年家电消费将有望升温。

随着以旧换新，促进绿色智能家电消费，家电行业正常情况下会有所升温，这在我的持仓周记也反复提到过，所以管理层预计下半年家电消费将有望升温，这个判断是有一定的理由。

总结：

今年中报营收增长5%，净利润增长7%，虽然没有超预期增长（10%以上），但也四平八稳，在行业规模大幅下降10%左右的情况下，能够逆势增长，实属不易，这主要来自于优秀管理层的经营能力，其优秀势体现在应收账款天数变化不大、合同负债仍保持较高的增长，应付账款仍保持一定的增长，毛利率有所改善，研发费用持续增长（10%），经营活动现金流远高于净利润，公司在上下游产业链中持续保持较高的话语权，这是公司竞争力的体现，公司现在的估值TTM12.5倍，处于历史估值下方