财报

全面解读科沃斯2022半年报

admin2022-09-05 18:35 575人已围观

简介2022年上半年公司实现营业收入68.22亿元，同比增长27.31%；实现归母净利润8.77亿元，同比增长3.15%；实现扣非后归母净利润8.42亿元，同比增长

1、营收、利润情况

2022年上半年公司实现营业收入68.22亿元，同比增长27.31%；实现归母净利润8.77亿元，同比增长3.15%；实现扣非后归母净利润8.42亿元，同比增长3.26%。

营收增长27%，在消费欲望普遍下行的时期还是不错的，产品最起码能卖得出去，但利润增速只有个位数。利润增速不快的原因之一是背后有支付股权激励的费用，也就是相当于给员工发奖金了，主要因为去年业绩不错。这个股权激励是占去了一部分利润，如果扣除这部分股权支付的费用，净利润可以达到10.22个亿，同比增长14.72%，这样的话更好看一些，但是也没有追得上营收增速。

单个二季度，公司实现营业收入36.21亿元，同比+15.54%；实现归母净利润4.53亿元，同比-12.34%；实现扣非后归母净利润4.61亿元，同比-7.50%。

2、分品牌来看

目前公司旗下主要是科沃斯扫地机和添可洗地机两个品牌。

科沃斯品牌服务机器人营收达34.97亿元人民币，同比+33.88%，占总收入的51.25%，同比增加2.52个百分点。

目前科沃斯的国内市占率在40%左右，海外地区里，欧美基本没什么贡献，但日本和澳大利亚市场增速较快。

添可品牌实现营收29.53亿元人民币，同比+44.98%，增速快过扫地机，占总营收43.28%，同比增加5.27个百分点。

添可在2021年还有69.7%的国内线上市场份额，2022半年报中，这个数据下降到56.7%。增长不少，但市场份额下降，说明市场规模在扩张，竞争正在变得激烈。

在行业增速放缓的背景下，科沃斯两大自有品牌营收均仍实现稳健增长，合计营收占公司报告期总收入的94.53%，OEM/ODM业务规模则显著缩减。

3、分地区来看

科沃斯品牌海外收入同比+17.2%，添可品牌海外业务收入同比+15.9%，占各自收入比重分别达到27.1%和27.7%。

根据半年报中对于市场情况的描述：

2022年上半年，全球扫地机器人市场规模23亿美元，与去年基本持平。中国市场规模57亿人民币，同比增长16.2%，说明海外市场没有增长，而且还有减少。增长的地区主要是日本和亚太新兴市场，欧美地区由于持续的高通胀导致消费疲弱。

4、分渠道来看

线上是主要的销售渠道，但从半年报来看，线下有加速增长。

科沃斯品牌上半年的线下收入同比增长了94%，占比已达内销22%，线下售点达到1300家；添可上半年的线下收入同比增长123%，占比31%，线下售点达到600家。

之前基本都把注意力放在线上，这样来看线下也是有发展空间的，消费意愿普遍不强，如果能够在线下体验的话，购买率应该会高一些，我认为这个逻辑是可以说通的。

根据公司表述来看：未来，添可将在重点城市持续打造旗舰店和中高档社区城市展厅，为消费者带来更专业且沉浸式的终端体验。同时,继续在新兴市场的版图上不断横向扩张，以家居清洁领域为起点，在烹饪料理、个人护理、健康生活等领域，全方位打造品质生活圈。

5、盈利能力、费用水平

上半年，公司的毛利率50.99%，同比增长0.7%，单个二季度毛利率52.28%，环比一季度增长了2.8个点，毛利率环比提升主要是因为高单价产品在二季度占比有提升。整体来看，50.99%的毛利率仅次于2021年末51.41%的毛利率。

上半年，国内扫地机器人的线上均价从2021 年的 2,395 元上涨至 3,163 元，线下市场由 2021 年的 2,855 元上涨至 4,048 元。线上 3,500 元以上零售价格段市场规模继续扩容，零售额占比达 69.4%，同比增长 35.1 个百分点。从行业发展趋势来看，产品仍然呈现一个高端化趋势。

科沃斯和添可品牌的产品均价也分别比去年同期增加了41.85%和8.89%，达到2460元和1941元。目前消费水平普遍下降，意愿也不强，高端产品占比还有提升，不知道对销量是否有影响？我没有找到具体的销量数据，但科沃斯扫地机产品均价增长41%，营收增长33%；添可均价增长8.89%，营收增长44%，推断科沃斯的销量应该一般，添可的销量数据应该有增长。

毛利率虽然保持了略微增长，但科沃斯的费用增加的不少。上半年销售费用18.57个亿，同比增长了52.51%，销售费用率同比增加了4.5个百分点达到27.22%。

公司上半年推出新品，为了抢占市场份额，加强了营销的力度。再结合大环境，我认为管理层应该是有意图在行业承压时，用更多更激进的费用来占领同行份额。这一点在重资产行业投资中屡见不鲜，龙头企业在行业盈利水平下行时，凭借资金优势大力扩产，等到景气度回升时能拥有更大的产能规模、更低的单位成本，但是消费品行业见效不那么容易。

拆分销售费用的构成来看，市场营销推广及广告费上升至12.18亿元，同比增长75.45%，广告费用的大幅度增加导致公司的销售费用大幅度上升；财报里解释：主要系报告期内受宏观因素影响，市场投入产出效率下降所致。销售费用同比增长超过50%，但营收只增长了27%，科沃斯同比增长30%+，添可同比增长40%+，看来公司说的营销投入产出比下降确有其事。

除了销售费用的增加，上半年管理费用3.24亿，同比增长了37.6%，主要是支付股权激励的费用。

研发费用3.52亿，同比增长了74%，研发费用率增加了1.39个百分点到5.16%。其中员工薪酬2个亿，去年同期是1.4个亿。科沃斯一直是以品牌建设为重，对于研发没有石头科技那么重视。但本次报表中研发费用的增长，说明公司也开始重视研发上的投入，我认为科沃斯和石头的竞争，产品力和品牌力同样重要，提高对研发的重视是好现象。但是目前扫地机普遍的功能类似度高，新进入者也是直接复制老玩家推出的新品具备的新功能，未来谁的技术会有突破性的进展，我还看不清楚，有懂行的业内人士可以在评论区分享一下。如果扫地机按照家电来发展的话，最后的同质化应该也是不低的，同质化高意味着研发的投入产出比降低，那么品牌力的重要性就会提升，是否会陷入到价格战中？品牌效应是否可以对冲价格战的影响？

综上，毛利率虽然没有太大的波动，还小有增加了0.7个百分点，但是四项费用率增加了4.73%达到36.33%，所以净利率同比减少了3.04个百分点到12.87%。

6、货币资金

上半年公司账面上货币资金36.16亿，占比资产32.03%，交易性金融资产6.53亿，同比增加242%，从现金规模及占比来看，科沃斯不太缺钱。

7、存货

上半年存货规模为29.54亿元，同比+29.51%。拆分具体构成，原材料增加了1.3个亿，应该主要是买芯片了。在产品增加了1000多万，库存商品增加了近5个亿，发出商品减少了近一半。我认为库存的增加一方面是和消费欲望下降有关，扫地机目前还是属于一个可选消费，渗透率还比较低，属于一个改善生活的用品，从产品角度来说我认为当前不是一个好卖的时间点。

8、应收账款

应收账款15.65个亿，同比增长21.58%，但是同比2021年末减少了1.9个亿，说明公司回款增加。应收账款的增速比营收慢，而且从账龄来看，绝大多数都是0-6个月的应收款，逾期和坏账的风险不算大。

9、应付账款

上半年公司的应付账款26.64亿，同比增长18.45%，环比增长41.43%，应付账款的增加，说明公司对上游原材料厂商议价能力的提高。

10、固定资产、在建工程

上半年公司的固定资产8.81亿，同比增加12.87%，占比总资产7.8%，在建工程7000多万，规模上来看并不属于重资产行业。从2021年开始，在建工程增速较快，主要是厂房和产线，科沃斯是自建产能，和石头科技不同，石头科技是委外生产。自建产能的好处之一是控制能力强，反应迅速，如果有新品或者新功能出现，可以快速落实到产品上。我认为自建产能是要优于委外加工生产。

11、负债情况

上半年公司的资产负债率49.88%，其中有息负债率9.8%，主要是8000多万的短期借款，和账面上的现金规模相比，负债规模可控，偿债方面没有太大的风险。

其中合同负债也就是订单为3.21亿，同比增加82%，环比增加2.1%，订单增长情况还是不错的。

12、现金流情况

现金流方面，公司上半年经营性现金流净额为5.19亿元，同比增长47.19%；Q2单季度经营性现金流净额为3.06亿元，同比+48.31%，现金流情况良好。二季度经营活动现金流量净额为 3.1 亿元，同比增加1亿元，主要因为公司应付账款同比增加较多。

行业情况

扫地机器人：

科沃斯的扫地机器人中国市场线上份额由去年的43.5%下滑至41.1%，线下份额由去年的86.6%下滑至82%。下滑幅度不大，但是也看出竞争愈加激烈。

洗地机：

2022年上半年，洗地机国内零售额41.6亿元，同比增长83.9%。洗地机增长依然迅速。

添可洗地机国内线上市场份额，从去年的69.7%下滑至56.7%，下滑了13个百分点。这部分和我之前担心的一样，从技术角度来说，洗地机的门槛没有扫地机器人高，没有太深的护城河，而洗地机的利润很高，未来不排除有更多玩家进入这一赛道，那么未来添可洗地机的份额就有继续下滑的可能。这种情况下，如果行业增速足够快，那么可以弥补份额的缺失；如果行业增速一般，那就要看公司能否守得住现有份额。

根据半年报中对于行业现状的描述，整个扫地机、洗地机行业仍然处在一个渗透率较低的跑马圈地阶段。

这个阶段的市场，基本都是以烧钱为主，投向品牌和渠道建设、投向研发等等，需要销售费用以保持品牌力，研发费用以保持产品力，缺一不可。我认为行业激烈的竞争在短时间内仍将继续，意味着有可能发生价格战。从科沃斯半年报中的描述也看得出来，产品有降价的可能。

总结：

我认为在营收和利润增长上，科沃斯的成绩单还是可以的。扫地机竞争激烈，功能同质化程度较高，而且不排除未来出现价格战的可能；洗地机市场还比较小，添可品牌增长的也比较快，但是技术壁垒并没有扫地机高，未来是否会竞争加剧也进入价格战？不知道，至少从上半年的数据来看，销售费用的大幅增长，并没有起到相应的拉动作用，年报中公司也明确表示营销费用的投入产出比不及预期，说明竞争正在变得激烈。我认为对于科沃斯来说，高频跟踪月度、季度销售数据是不可或缺的。

目前公司22倍的TTM PE，就目前的消费大环境和行业竞争激烈程度来看，我认为并不算是一个很有吸引力的估值水平。在没有明确的销量数据改善或者盈利能力提高、有大单品放量爆量的情况下，我个人可能更多的保持一个谨慎态度。