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天风证券：海外与大类周报：全球市场会否再大动荡？ 2024-09-13

admin2024-09-13 20:30 311人已围观下载完整内容

简介9月初全球主要股指开局不利，截至9月10日纳指、日经与欧元区STOXX指数分别下跌3.88%、6.44%、4.25%，美股与美债波动率有所上升，国内市场也受外围

9月初全球主要股指开局不利，截至9月10日纳指、日经与欧元区STOXX指数分别下跌3.88%、6.44%、4.25%，美股与美债波动率有所上升，国内市场也受外围避险情绪拖累，沪深300与恒生指数均跌逾3%，全球市场仿佛再次回到8月初的高波动状态。

本轮市场调整源于美国经济数据接连不及预期导致衰退预期升温。9月3日，ISM公布的数据显示美国8月制造业PMI录得47.2，低于预期47.5，连续5月处于荣枯线以下水平。9月6日，美国劳动部发布本月美联储议息会议前最后一次就业报告，8月非农就业人数增加14.2万人，预估增加16.5万人，同时下修6月与7月就业人数，考虑到今年美国劳动力市场健康状况不及去年，各月的第一次与第二次就业人数整体出现下修状况，使投资者对美国衰退预期有所加强。从市场反应看，FedWatchTool显示市场已完全计入9月降息操作，其中50bp的降息概率自8月下旬以来稳步提升，美债长短端利差也在近期结束倒挂。历史经验表明，1990年以来美债倒挂修复常领先NBER衰退与美股调整，即美债的牛陡行情预示着美联储需要迅速降息来对冲经济下行颓势，因此当前时刻的主要关注点将落在美联储是否滞后于利率曲线，以及对美国经济韧性的考验。

核心通胀反弹尚不支持大幅降息情景。美国8月CPI同比2.5%，连续第5个月回落，预期2.5%，前值2.9%；核心CPI同比3.2%，预期3.2%，前值3.2%，住房成本是主要拉动项，其中业主等价租金（OER）上涨0.5%，为1月以来最大涨幅。就趋势而言，美国的去通胀进程较为顺利，虽然服务性通胀可能为CPI的回落幅度造成一些障碍，但物价因素对货币政策的掣肘正在逐渐缓解，通胀预期仍然稳定下降，政策利率重心或更偏向就业。

美国劳动力市场渐进放缓，需求因素的影响或有所放大。8月失业率环比下降0.1个百分比至4.2%，其中暂时性失业人数的显著回落是主要驱动因素，该类人群在7月份的上涨或与飓风Beryl相关，因此短期失业率改善更多来自扰动因素的消散。从长期劳动力市场看，全球大流感后美国劳动力供给持续低于需求，历史上也较为罕见，如今随着供给人数的日益增加，供需缺口不断弥合，但失业率较2023年初的3.4%缓慢上升至当前4.2%水平，在此期间职位空缺数的减少要大于失业人数的上升，即雇主需求减弱要比求职人数增加更为关键，这就决定了如果美国经济能保持较好的运行态势，那么就业市场压力或不会进一步增加。因此对美联储来说，很难因为短期就业市场的边际走弱而急于采取大幅降息，基于数据依赖进行的预防式操作或更有可能。

美股波动率或易上难下，短期防御风格相对占优。随着美国大选结果临近以及美联储议息会议的密集召开，市场关于政治与经济领域的分歧或将进一步放大，尤其对于美国经济衰退概率以及美联储反应函数均尚不明确的混沌环境下，“没有消息可能就是好消息”的状况或更有利于美股上涨。就近期市场走势而言，以公用事业、必选消费为代表的防御板块较周期风格表现占优，反映市场风险偏好有所收缩，预计在市场不确定性明显消退前，这一趋势或将得到延续。

政策预期催化与流动性改善背景下，重视以恒生互联网为代表的高弹性板块。目前国内企业中长期贷款信贷脉冲指数自2023年7月见顶后开始逐月回落，港股在此期间也缺少亮眼行情。企业信贷需求不振或源于预期不稳定，财政若能在关键时刻发力，通过扩大购买等手段助力修复居民与企业资产负债表，社会的投资与消费信心或将得到更多提振。此外，恒生互联网指数同比变化与中国香港广义货币增速走势较为一致，全球央行降息潮即将来临的背景下，该板块的上涨弹性或将有所提升。

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