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交银国际证券：全球宏观：如何看待近15年来最大下修的非农年度基准修订？

admin2024-08-27 20:30 44人已围观下载完整内容

简介美国当地时间8月22号10点30分左右公布了2023年4月至2024年3月期间就业增长数据的基准修订。数据显示，截至2024年3月的12个月内，非农年度基准下修

美国当地时间8月22号10点30分左右公布了2023年4月至2024年3月期间就业增长数据的基准修订。数据显示，截至2024年3月的12个月内，非农年度基准下修约81.8万个（每月6.8万个），为近15年以来的最大调整。基准下修意味着每月非农新增就业由之前的24.6万下调至17.8万。

什么是非农年度基准修正？

美国劳工部公布的非农年度基准修正是对月度就业数据进行年度校准，目的在于提高就业数据的准确性。年度基准修正过程主要通过将CES抽样调查数据与几乎覆盖全部就业人口的税收记录进行比对来实现。非农月度数据主要来自于对约14.2万家企业和政府机构的月度抽样调查，而年度基准校正主要使用失业保险（UI）税收记录作为基准，包括了约97%的非农就业数据，几乎覆盖全部就业人口。美国劳工部通过计算CES抽样调查估计与失业保险数据之间的差异，然后在接下来的12个月中逐步调整月度数据，汇成年度基准修订。年度基准分为初值和终值。此次公布的数据为初次修正，最终值要到2025年2月才会公布。

非农基准修正与CES月度修正的区别与联系？

我们经常会看到当月非农数据会对前两个月数值进行修正，但月度修正主要基于CES自身的额外数据和方法调整，和非农年度基准修正有较大区别。1）首先，月度修正一方面来自于数据的延迟。CES是一个抽样调查，初始估计可能存在一定的抽样误差。随着更多数据的收集，这些误差可以被部分纠正。一些企业可能在初始截止日期后才提交报告，而迟交的报告会在后续月份纳入计算。2）其次，月度修正还来自季调因子。随着抽样数据的陆续到来，季节性调整因子可能会略有变化，从而导致对近期数据作出小幅调整。

非农基准经历次贷危机以来最大下修，为何市场并无较大波动？我们认为市场对于非农年度基准大幅下修反应不大的原因来自以下方面：

非农年度基准调整是个渐进的过程，此前非农就业和工资普查初步报告（QCEW）已公布前三个季度的非农调整，且数据公布前市场已有预期下修幅度在30万到100万不等，而81.8万的下修合乎此预期范围，市场此前已有定价。

非农年度基准下修具有一定的滞后性，其反映的是2024年3月之前12个月的就业数据校订，并不能反映未来就业市场的走势。市场更加关注近几个月来的就业市场走势，尤其是7月失业率意外走高触发萨姆规则后，市场更关注两周后的8月非农就业数据。

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