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民生证券：轮胎行业系列深度报告之制造篇：依托智能制造优势中国轮胎全球化加速

admin2024-08-26 20:31 61人已围观下载完整内容

简介轮胎行业具备市场规模大、技术壁垒高、品牌属性强的特点，2023年全球规模超万亿元，硫化技术及产品配方构成进入壁垒，消费品属性带来品牌溢价。中国轮胎企业在人工成本

轮胎行业具备市场规模大、技术壁垒高、品牌属性强的特点，2023年全球规模超万亿元，硫化技术及产品配方构成进入壁垒，消费品属性带来品牌溢价。中国轮胎企业在人工成本端、智能制造端优势显著，短期凭借人口红利已实现规模快速扩张、中期正凭借智能制造优势加速全球化进程，长期有望凭借技术实力获得品牌溢价，兑现成长属性、剑指全球消费巨头。本篇为《轮胎行业系列深度报告之制造篇》，中国轮胎企业凭借自动化实力、加速全球化拓展。

乘海外通胀东风，中国轮胎出海加速。2023年全球轮胎行业总产值超1,800亿美元、产量近20亿条，近20年来未有技术变革，已形成“三巨头+八集团”竞争格局。中国轮胎近年来产品性能持续提升，多项测试参数不输甚至赶超外资头部品牌，凭借性价比优势实现全球份额由2000年的3.1%提升至2023年的15.3%。当前受益于全球公共卫生事件下海外产能退出，及欧美通胀下消费者对高性价比产品需求提升，中国轮胎出海加速。

“双反”构成需求最大波动性，全球化可有效应对。2023年全球轮胎替换市场占比70%以上，为主要需求来源，替换市场销量来自汽车保有量，需求韧性较强。分区域来看，2023年欧美市场轮胎销量占比达51.4%，其中替换市场占比超80%，为中国轮胎主要面对的市场，需求的波动则主要来自“双反”，鉴于欧美发起“双反”的主要考量或在于“轮胎进口量占比较高的国家或地区”，我们认为，中国胎企全球化建厂将比较有效地应对“双反”及需求下降带来的波动。

把握行业后发优势，智能制造外溢全球。轮胎行业先发者优势体现在规模效应对固定成本的摊薄，及品牌和研发的外部性，但全球化导致的运输费用及管理费用的增长，会限制先发者规模的无限扩张。轮胎行业后发者的后发优势显著：1）后发者多位于发展中国家，人工成本较低；2）受益于设备更新迭代，后发者制造端自动化程度更高；3）基于更高的智能制造能力，后发者往往单厂规模更大、规模效应更强；4）得益于更低人工成本及更少人工数量，后发者期间费用率更低。我们认为自主头部胎企有望充分发挥智能制造优势，实现高于外资胎企的利润率、人均创收的全球持续领先，以及海外建厂数量、建厂周期的加速。

从制造到品牌，自主品牌崛起。立足国内，自主品牌胎企凭借产品性能及性价比已实现总销量占比过半、配套市场渗透率近半，随自主品牌胎企出海加速及全球化建厂，有望实现需求量及品牌力共振；复盘历史，渠道布局可有效提升产品触达范围、带来需求量及品牌认知度提升，收并购亦可实现全球产能、渠道、品牌拓展，自主品牌胎企中短期目标为智能能力的全球化复制，长期目标为品牌力提升，我们看好头部胎企全球建厂的基础上，通过自主整车厂、渠道布局、收并购等方式最终实现自主品牌崛起。

投资建议：中国头部胎企基于优秀的产品性能，充分发挥智能制造优势，实现高智能工厂的全球化复制，有效降低关税带来的波动性，实现全球产能及销量的持续提升，并有望最终兑现品牌力。我们看好头部胎企海外扩张进入第二阶段、海外产能布局占比更高、自动化工厂建设能力更强的轮胎企业。推荐【赛轮轮胎】、【森麒麟】、【玲珑轮胎】、【通用股份】，谨慎推荐【三角轮胎】、【贵州轮胎】、【浦林成山】。

风险提示：原材料价格波动、全球轮胎需求不及预期、汇率波动、新产能落地不及预期、国际贸易摩擦加剧、运费价格波动，新项目投产不及预期等。

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