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开源证券：兼评7月PMI数据：政策思路转变，关注消费尤其服务消费

admin2024-07-31 22:30 26人已围观下载完整内容

简介事件：2024年7月官方制造业PMI49.4%，预期49.3%，前值49.5%；官方非制造业PMI50.2%，预期50.3%，前值50.5%。制造业：弱需求约束

事件：2024年7月官方制造业PMI49.4%，预期49.3%，前值49.5%；官方非制造业PMI50.2%，预期50.3%，前值50.5%。

制造业：弱需求约束下强生产难继，价格水平明显回落

1、传统生产淡季、市场需求不足，叠加局部地区高温洪涝影响，制造业景气度承压。生产端扩张幅度收窄，需求端则内外需均处于荣枯线下但已有企稳迹象。分行业来看，汽车、PX、PTA开工相对较好。

2、前期生产偏强格局对价格的约束已逐步显现，工业原材料价格明显回落。从高频指标来看，我们预计7月PPI环比可能在-0.2%左右，7月PPI同比在-0.8%左右，与前值持平。

3、分类型来看，大型企业景气向上、中小型企业生产经营延续偏弱。7月大型企业、中型企业、小型企业PMI分别为50.5%、49.4%、46.7%，表征民企景气度的BCI指数连续4个月下滑，拖累主要来自于销售前瞻和利润前瞻。

建筑业：实物工作量和基建增速分化

7月建筑业PMI和新订单指数均下行，如何理解实物工作量和基建增速的再度分化？逻辑在于，年初以来地方专项债发行明显偏慢，一是优先落地2023年10月的增发国债项目（不增加地方偿债负担），二是收益率符合要求的基建项目较为稀缺。近期部分专项债下达后项目实际开工或偏慢，财务支出法下基建增速得以提升但实物工作量未有相应改善。在基建逆周期空间受掣肘的背景下，我们不难理解为何中央政策思路出现转变、对消费加强重视。

服务业：政策思路转变，消费尤其服务消费或迎支持

1、7月服务业PMI下行了0.2个百分点至50.0%。分行业来看，暑期提振居民出行和相关服务业，零售、资本市场服务、房地产等行业延续偏弱。好的方面在于，政治局会议首提“以提振消费为重点扩大国内需求”、并“把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手”，后续服务消费有望跟进配套政策。

2、此前我们曾提出“以服务消费为核心的消费新时代或将到来”（详见《迈入消费新时代》），其前提在于后续会否切实出台收入性政策以及房地产负财富效应的收窄情况。一则服务业扩张利于提高居民劳动报酬。产业本质决定了第三产业（人力资本）的收入分配更多倾向居民，第二产业收入分配更多倾向资本。2020年我国第三产业的劳动者报酬率为52.8%，远高于第二产业的40.7%；美国经验同样如此。二则劳动密集度较高的服务业在吸纳就业方面优势明显。

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