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招商期货：宏观2024中期投资策略：结构牛的抬头

admin2024-07-12 17:30 33人已围观下载完整内容

简介产业属性（总供需）与金融属性（流动性）是宏观角度分析商品的两大抓手。全球产业链重塑将提振总需求，而商品的金融属性也在流动性外溢之下凸显。我们认为，2020年以来

产业属性（总供需）与金融属性（流动性）是宏观角度分析商品的两大抓手。全球产业链重塑将提振总需求，而商品的金融属性也在流动性外溢之下凸显。我们认为，2020年以来的商品大周期仍在持续，而当下走入了牛市再出发的前夕。

短期来看，商品的整体上行仍面临一些阻碍。国内，产业角度未见到强劲的需求表现，我们需要看到PPI呈现出趋势性上行才能说宏观与产业共振；海外，美国的降息周期尚未开启，这拖累了“三位一体”商品需求大爆发的到来。

从库存周期的角度看，海外提前进入了主动补库，而国内也出现了补库迹象，这对商品需求来说是有明显支撑的，不过还需要工业企业利润的明显改善，才能提升本轮补库的强度。

在PPI未趋势性回升之时，国内仍旧会去交易PMI等经济数据以及政策节点。今年的“金九银十”显得格外重要，将是观察PPI是否能趋势性上行的重要时窗，欧美彼时也会切换至经济向好的预期，且国内在关税进一步加征前有抢出口的动能。

海外，随着美国选举形势逐渐明朗，市场会由交易“多次降息”转而交易“一次降息”或“不降息”，最后转向交易“2025降息”，具体切换的时点预计会在11月选举结果出炉时看到，11月前市场将跟随“美联储钟摆”而摆动。

商品的牛市将呈现结构化。除了长期看好金银等贵金属之外，我们还看好偏上游的，海外需求大的，以及有供给矛盾的板块和品种。有色尤其是工业金属存在着长期的供应问题且需求有明确的增量，值得多配；油品来看，至少在三季度供给是明显受限的，四季度之后需要再进一步观察；而生猪、棕榈油、橡胶等品种也都进入到自身的减产周期……而其他品种亦可能有供给扰动，当供给扰动发生时，价格很容易以高弹性的姿态上行。

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