报告
东吴证券:环保行业跟踪周报:瀚蓝环境拟私有化粤丰环保,从红利进入价格市场化阶段寻找alpha
admin2024-07-10 13:30 44人已围观 下载完整内容
简介投资要点重点推荐:光大环境,兴蓉环境,洪城环境,美埃科技,九丰能源,昆仑能源,景津装备,龙净环保,高能环境,仕净科技,金宏气体,蓝天燃气,新奥股份,瀚蓝环境,宇
投资要点
重点推荐:光大环境,兴蓉环境,洪城环境,美埃科技,九丰能源,昆仑能源,景津装备,龙净环保,高能环境,仕净科技,金宏气体,蓝天燃气,新奥股份,瀚蓝环境,宇通重工,赛恩斯,路德环境,盛剑环境,凯美特气,华特气体,国林科技,金科环境,三联虹普,天壕能源,英科再生。
建议关注:军信股份,永兴股份,三峰环境,旺能环境,新天然气,重庆水务,鹏鹞环保,再升科技,卓越新能。
从红利逻辑进入价格市场化阶段,寻找固废及燃气板块alpha。价格改革不仅仅是一次性弹性,是促进可预期的“成长”“回报率”和“分红”。不同于管制、补贴阶段,市场化才能将竞争优势带来的【超额收益】体现在业绩、发展上。1)固废:建议关注【三峰环境】设备技术龙头优势,运营能力全国性公司中领先。合作苏伊士合作出海,逐鹿海外广阔空间!在行业中现金流最先转正,2023年分红34%有提升空间,对应2024年PE12倍。2)燃气:重点推荐【昆仑能源】行业最稳定的资产。中石油控股,PB1.1倍,比同行折价40%,现金充沛,横比显著低估:2023年公司速动比率1.62,显著高于行业龙头均值(0.70)。如果公司加强资金利用效率,速动比率回归行业均值,23年ROE可提5.3pct至14.3%。真实PB/ROE显著低估。(估值日期:2024/7/5)
瀚蓝环境拟私有化粤丰环保,增厚盈利&可持续现金流,协同增效空间广阔。公司拟联合广东恒健和南海控股私有化粤丰环保,估值119亿港币,粤丰23年归母净利润10.01亿。持有92.77%股份。(1)债务置换可节约2亿港元财务费用、真实并购估值PE10倍;(2)扩大规模:并购后在手超9万吨/日、A股第一行业前三;(3)增厚盈利:假设持股50%+、并购增厚业绩28%+;(4)增厚现金流:我们测算并购后可持续自由现金流大增167%至16亿。
环保3.0高质量发展时代:1)从账面利润到真实现金流价值。迎接出清后的运营期!步入运营期稳增+出清完毕+地方化债&价格机制改革=经营现金流稳增+资本开支可控,分红潜力提升!电力:重点推荐【长江电力】【中国核电】,建议关注【中国广核】。水务:重点推荐【洪城环境】【兴蓉环境】【瀚蓝环境】,建议关注在广州地区开展供水业务的【粤海投资】。固废:重点推荐【光大环境】【瀚蓝环境】,建议关注【军信股份】【永兴股份】;携手苏伊士设备出海加速【三峰环境】。燃气:重点推荐【昆仑能源】【新奥股份】【九丰能源】。2)双碳驱动环保3.0发展。CCER重启,碳市场扩容在即,欧盟CBAM进入过渡期,长期碳约束扩大,关注监测计量、清洁能源、节能减排、再生资源等机遇。3)细分成长龙头。技术孕育细分龙头,【九丰能源】天然气主业稳定,能服+特气加速扩张。【龙净环保】大股东紫金持续增持,矿山绿电在手2GW开启验证。【仕净科技】光伏配套设备订单充裕+TOPCon电池片投产&硅片一体化布局+固碳加速。重金属污染治理【赛恩斯】、核心项目运营业绩逐步提升【高能环境】、压滤机【景津装备】、环卫电动【宇通重工】。下游新兴行业加速成长,带动细分龙头,半导体过滤设备+耗材【美埃科技】,电子特气【金宏气体】。
行业跟踪:1)环卫装备:24M1-5新能源渗透率同比+2.47pct至8.70%,盈峰市占率第一。2024M1-4环卫车合计销量31118辆(同比-6%)。其中新能源销售2706辆(同比+31%),其中盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为26%/22%/9%,位列前三。2)生物柴油:生柴价格小幅回升,当期价差拉大。2024/6/28-2024/7/4生物柴油均价7350元/吨(周环比+1.4%),地沟油均价5457元/吨(周环比+1.1%),考虑一个月库存周期测算单吨盈利为214元/吨(周环比+18.2%)。3)锂电回收:金属价格涨跌互现&折扣系数下降,盈利小幅上升。2024/7/1-2024/7/5,三元黑粉折扣系数略降,锂/钴/镍系数分别为74%/74%/74%。截至2024/7/5,碳酸锂9.07万(周环比-0.9%),金属钴20.2万(-3.8%),金属镍13.67万(+0.7%)。根据模型测算单吨废三元毛利-1.27万(+0.017万)。4)电子特气:价格整体持稳,市场平稳运行。2024/6/30-7/6氙气周均价3.65万元/m3(周环比-0.39%),氪气周均价350元/m3(周环比-1.61%);氖气周均价130元/m3(周环比-0.54%),氦气周均价696元/瓶(周环比-0.33%)。
最新研究:价格改革系列深度八:固废:建造高峰已过,资本开支下降,自由现金流转正。价格改革系列深度七:燃气:成本回落+顺价推进,促空间提估值。
风险提示:政策推广不及预期,财政支出低于预期,行业竞争加剧。
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