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中泰证券：6月PMI数据点评：为何PMI连续低于荣枯线

admin2024-07-02 01:30 43人已围观下载完整内容

简介2024年6月，官方制造业PMI、非制造业PMI（商务活动指数）与综合PMI分别为49.5%、50.5%和50.5%，环比分别持平、下降0.6个百分点和下降0.

2024年6月，官方制造业PMI、非制造业PMI（商务活动指数）与综合PMI分别为49.5%、50.5%和50.5%，环比分别持平、下降0.6个百分点和下降0.5个百分点。

制造业PMI连续第二个月位于收缩区间，也弱于季节性表现。6月制造业PMI为49.5%，略低于WIND统计的市场一致预期值49.55%。无论是绝对值口径，还是环比口径观察，6月制造业PMI也都弱于季节性。过去5年，6月PMI平均值为50.1%，高于今年同期0.6个百分点。6月PMI环比一般增加，过去5年同期PMI环比平均增加0.2个百分点，本月环比为0，仅高于2021年同期水平。

此外，由于供应商配送时间分项的异常，本月PMI读数可能还高估了实际景气度。合成制造业PMI的5个分项指数中，供应商配送时间是反向指标。一般配送时间指数走弱是由于需求增加，导致物流效率降低。这种情况下，运输价格多涨价，但6月的公路运价指数环比下降了0.8个百分点。因此，本月供应商配送时间的下降更可能是南方多地强降雨所致。这一分项的异常，反而拉动6月制造业PMI环比增加0.1个百分点。

分行业看，本月制造业PMI主要受上游原材料行业拖累，中游设备和下游消费品行业景气度是回升的。

6月上游原材料行业（高耗能行业）、中游设备制造业、下游消费品制造业的PMI分别为47.4%、51.0%和49.5%，环比分别下降0.5个百分点、上升0.3个百分点和上升0.1个百分点。高技术制造业PMI为52.3%，回升了1.6个百分点。今年上半年，高技术行业景气度始终处于扩张区间，中游设备制造有5个月均处于扩张区间。

具体行业上，国家统计局表示，铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子等行业景气度较高，石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及制品、非金属矿物制品等景气度较低。

大中小企业PMI分化同步印证这一行业特征。原材料加工行业集中度较高，多为大企业，中游设备制造多为中、小企业，下游消费品制造多为小企业。本月景气度回升呈现出：中型企业>大企业>小企业的特征。大、中、小企业制造业PMI分别为50.1%、49.8%和47.4%，环比分别下降0.6个百分点、增加0.4个百分点和下降0.1个百分点。

原材料行业景气度下行主因原材料价格，背后反映预期转弱。原材料价格指数为47.6%，环比下降0.2个百分点。从南华工业品指数看，6月南华工业品指数环比下降2.8%，近4个月来首次下降，降幅是近一年来最大的。除原油外，今年国内大宗商品主要交易需求预期。前期“抢跑”的预期未兑现，6月以来商品价格回调，反映预期再度转弱。

结构上，制造业PMI延续生产强于需求的特征，6月生产与新订单指数均边际走弱。

6月制造业PMI生产指数与新订单指数分别为50.6%和49.5%，环比分别下降0.2和0.1个百分点。价格预期的传导，与需求不足共振，库存周期再度紊乱，企业原材料库存下降，产成品库存增加。6月制造业PMI原材料购进价格指数与出厂价格指数分别为51.7%和47.9%，环比分别下降5.2和2.5个百分点。采购量价格指数环比下降1.2个百分点，原材料库存环比下降0.2个百分点，产成品库存环比增加1.8个百分点。

新出口订单指数与上月持平，我们认为外需改善的可能性更大。6月新出口订单指数为48.3%，环比略弱于季节性。近两个月新出口订单指数偏弱，但PMI指标底层是对不同企业出口订单数量的抽样调研，无法直接反映企业类型、出口金额、产品结构变化。近年来PMI新订单指数与出口额多次背离。从更为高频的运价来看，6月运价仍保持上涨。

非制造业方面，6月建筑业、房地产行业与资本市场服务景气度较低。服务业商务活动指数继续回落。6月建筑业与服务业商务活动指数分别为52.3%和50.2%，环比分别下降2.1和0.3个百分点。高频数据显示，今年石油沥青开工率低于往年同期，基建项目进度或不及预期。本月南方降雨天气也造了一定扰动。化债背景下，基建面临项目短缺与融资约束，后续表现值得关注。服务业方面，资本市场服务与房地产等行业拖累整体表现。国家统计局表示“航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间，业务总量增长较快；资本市场服务、房地产等行业商务活动指数继续低位运行，景气水平偏低。”

在5月“遇冷”之后，6月PMI维持低位。经济整体面临有效需求不足难题，外需、中游设备制造业、高技术行业拉动需求与生产，前期政策预期未完全兑现，6月预期转弱传导到上游行业，基建等逆周期政策仍有发力必要与空间。

综合来看，经济持续回升向好基础仍需巩固，基本面对于债市的支撑不变，利率下行趋势预计仍未结束。不过短期受重要会议的召开、货币宽松与债券供给节奏等扰动，长债利率预计维持震荡。

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