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国元证券：行业比较跟踪：库存周期面临拐点 2024-07-02

admin2024-07-02 02:30 53人已围观下载完整内容

简介核心观点：5月工业企业利润累计同比增速略微下滑至3.4%，当月同比来到一个偏低的位置（0.7%），宏观上，近些年的工业企业利润的波动要领先于PPI，近半年来，工

核心观点：

5月工业企业利润累计同比增速略微下滑至3.4%，当月同比来到一个偏低的位置（0.7%），宏观上，近些年的工业企业利润的波动要领先于PPI，近半年来，工业企业利润背离于PPI的趋势而持续放缓，这可能意味着，我们要警惕一轮工业需求的意外下滑。

钢铁相关行业的利润增长速度仍然很高，甚至黑金采掘业的利润还在加快，这应源于地产在周期意义上出清之后，对黑金的负面影响逐步消失，此外，大规模设备更新也有一些重要贡献。目前来看，涉及大规模设备更新的行业利润表现都相当亮眼，比如金属制品，机械和设备修理业。

环保仍然是今年的主线，废弃资源利用业的利润由负转正（12.5%），且其利润增长速度攀至两年来新高。

海外需求和出海主题相关的行业利润似有反复，比如纺织行业和化纤行业的利润增长速度略微回落至24.5%和197.7%，但从大势上判断，海外需求的拐点短期应难以见到，因此，这些行业的利润反复可能仅属短时波动。

资源行业的利润表现仍然不错，比如有色金属冶炼加工增速进一步扩大（80.6%），但从更灵敏的一些指标和迹象看，商品周期的这一轮上行可能面临结束，因此，资源行业的景气持续性也许不强，包括目前供需没有问题的钢铁行业，未来一旦大势翻空，是否会受到一定的自上而下的压力，仍然需要边走边看。

这些迹象已经率先体现在库存数据中，譬如工业数据中的实际口径的产成品库存有所回落，我们自己计算的工业库存增长情况也开始见顶回落。

额外想提的一点是，煤炭在二级市场的表现和基本面是背离的，工业企业煤炭开采与洗选业的利润同比自2023年2月来便由正转负，跌幅持续扩大至-30%左右，我们理解市场的博弈点是煤炭重回2022年的逻辑，但我们需要思考的是，在当前缺少全球维度的环保思潮的环境下，煤炭的预期是否存在足够的持续性，且从目前煤炭价格表现上，预期的强度似乎不太够。

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