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国金证券：2024H2 A股投资策略：守候”朱格拉“，星星之火可以燎原 2024-06-06

admin2024-06-06 11:30 50人已围观下载完整内容

简介核心结论2024H1市场及观点回洲。年初以来我们预判：01大概率启动“躁动行情”，推荐中小盘成长；3月19日起提示躁动行情结束，02三大风险将再次推升市场“波动

核心结论

2024H1市场及观点回洲。年初以来我们预判：01大概率启动“躁动行情”，推荐中小盘成长；3月19日起提示躁动行情结束，02三大风险将再次推升市场“波动率”，建议“银行+贵金属+高股息”防御。期间，基于对美国经济“偏空”+全球金融条件宽松的预判，推荐黄金，并强调“港股相对收益”。

展望2024H2：市场底、盈利底在哪？1、当前处于“政策底End--市场底”期间，A股市场波动率将大概率上升，甚至有“二次探底”可能；我们维持谨慎，期间市场波动率上升幅度将取决于政策落地节奏、力度及其效果。2、三条路径跟踪与逻辑推演“市场底”①信用指标回升：2逻辑对应“最差的时候”过去：3传导周期约6个月。3、三条路径跟踪与逻辑推演“盈利底”：①PP等指标见底：2逻辑对应“企业实际回报率”企稳回升：3传导周期最快2025H1。4、“新国九条”加分项：“市场底”之前起到“平滑剂”作用，之后将加速市场信心恢复和行情扩散。

“双周期”体系下的风格与行业轮动框架。1、02政策底End市场底：贵金属+银行+高股息等大盘价值“防御”：03市场底放缓末期：贵金属保留，新增消费+成长“进攻”：04/25H1复苏期，首选：成长+有色+券商。2、“市场底”之前风格偏大盘价值，之后，尤其叠加“回购潮”驱动，中小盘成长风格将明显占优。3、留意央国企并购，传统周期类受益，叠加“过热期”将会有更佳表现。

“市场底”前：维持防御，策略几何？1、银行底仓；2、贵金属+医药“进攻”；3、股息率较高且兼具分红意愿和分红能力的行业：家用电器（4%）、纺织服饰（3%）、交通运输（3%），留意靠近“市场底”，高股息可能面临补跌。市场底”后：朱格拉投资主题将贯穿整个市场上行周期。1、什么是朱格拉周期，为何要重视？国内、外案例，受益行业的“超额收益”将具备：“更早、更强、更久”特性，包括①朱格拉加持下设备投资扩张周期会“提前”至复苏期，而受益行业的投资周期会进一步“提前1个季度”，股价表现将再“提前1个季度”。②国内、外案例，朱格拉受益行业均具备“明显超额收益”；③朱格拉受益行业“超额收益”一般持续到经济“放缓I初期”（被动补库），可能穿越“市场顶”、甚至穿越至新一轮经济周期。2、如何寻找朱格拉受益行业的超额收益“起爆点”？①处于被动去库的行业，其“先行指标”筑底往往领先于“起爆点”约2个季度；②处于主动补库的行业，其“先行指标”筑底往往领先于“起爆点”约1个季度。3、朱格拉受益行业的投资方向与节奏？朱格拉受益行业镶嵌着典型的“时代特征”，即经济投资结构占比上升或转型方向。重点配置的朱格拉受益行业，需满足Capex三要素：足够扩张空间扩张能力扩张弹性。①静待“市场底”，配置受益于当前朱格拉方向，且资本开支长期超势下行及先行指标已筑底的行业，包括：工程机械、化学制药、医疗器械、光学光电子、环保。②潜在机会，关注朱格拉受益方向+长期资本开支超于下行，静待“先行指标”筑底的行业，包括：1、消费类：汽车（商用、服务）、医药（生物制品、医疗服务、中药）：2、成长类：机械（通用、专用、自动化）、电力设备（电池）、电子（消费电子、元件）、通信、传媒：3、有色：白银+铜。这怡与本文“双周期”体系下的行业选择相匹配。

风险：1、国内“宽货币”节奏、力度或不及预期；2、国内经济修复不及预期；3、海外经济放缓程度、持续性超预期，甚至引发信用风险；4、中美关系、民粹主义及地缘政治等风险拾头；5、全球科技产业升级、选代及应用落地等不及预期。

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