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国信证券：建材行业2023年报及2024一季报总结：整固提升，分化前行

admin2024-05-31 11:30 34人已围观下载完整内容

简介核心观点回顾建材2023年报和2024一季报数据，整体修复仍有波动，但风险进一步释放，底部持续夯实，分化依旧延续，优势企业持续领先，经营质量提升：1）收入利润增

核心观点

回顾建材2023年报和2024一季报数据，整体修复仍有波动，但风险进一步释放，底部持续夯实，分化依旧延续，优势企业持续领先，经营质量提升：1）收入利润增速承压。2023年建材行业共实现营业收入7477.3亿元，同比-2.1%，归母净利润341.0亿元，同比-33.4%，扣非归母净利润271.6亿元，同比-32.1%；23Q1-24Q1营收同比-0.3%/-1.9%/+0.14%/-5.6%/-12.8%，归母净利润同比-57.3%/-19.7%/-10.2%/-104.3%/-61.4%。

2）盈利能力仍待修复。2023年建材行业平均毛利率和净利率20.4%/4.6%，同比-1.0pp/-2.3pp，期间费用率13.0%，同比+0.6pp，盈利能力仍有下滑，费用率同比提升；2024Q1毛利率和净利率18.5%/1.4%，同比+0.2pp/-2.3pp，环比-0.6pp/+1.8pp，期间费用率16.2%，同比+2.2pp/环比+2.8pp。

3）经营现金流改善，资本开支明显收缩，分红提升。2023年建材行业经营净现金流919.9亿元，同比+37.7%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材同比+54.7%/+97.7%/-23.9%/+24.2%；构建固定资产等支付现金807亿元，同比-24.4%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材同比-39.2%/+5.2%/-5.6%/-20.9%；分红规模225.7亿元，同比-4.9%，分红率66.2%。

水泥行业：需求低迷叠加竞争加剧，水泥价格持续下行，亏损面进一步加大。Q2以来主导企业积极引领错峰推动复价，竞争或有望回归相对理性，同时随着系列支持性政策出台，需求存边际改善预期，供给端亦有望迎来积极变化，盈利有望逐步修复。目前盈利和估值仍处于历史底部，股息率亦提供一定安全边际，推荐兼顾分红和发展的海螺水泥、华新水泥。

玻璃行业：竣工需求支撑建筑玻璃景气修复，盈利修复下供给端亦恢复性增长，目前产能处于相对高位，2024Q1受益于成本端改善，盈利保持相对韧性，但后续需求仍存压力，供给调节能否形成有效冷修出清成为核心，同时在产业结构升级下，光伏玻璃、电子玻璃、药用玻璃等新技术、新产能布局有望带来新增长点和成长性，目前光伏玻璃供给增速已明显放缓，受益供需边际改善，盈利有望上行进一步提供支撑，推荐旗滨集团。

玻纤行业：玻纤底部加速下探，盈利持续探底，现金流明显承压，低景气下整体扩张节奏有所收敛，同时去年下半年以来冷修逐步释放部分缓解供给压力，3月中下旬以来玻纤持续复价和去库超预期，阶段性底部基本确认，但考虑到粗纱后续仍有较多潜在供给释放，供需关系改善仍需更多需求亮点支撑，电子纱电子布受益供给端收缩及库存低位，有望率先迎来拐点，龙头企业受益产品产能结构优势，盈利韧性更强，推荐中国巨石、中材科技。

其他建材：地产影响压力仍存，单季度增速回落放缓，减值风险进一步释放，盈利修复仍有波动，头部企业整体盈利韧性更强，尤其偏C端主导的零售品种表现相对突出，但现金流同比均有明显改善，显示企业对于销售回款和现金流重视以及渠道转型效果正逐步显现，同时扩张节奏亦持续放缓，分红意愿明显提升。预计随着地产政策持续托底，行业筑底态势有望进一步明朗，头部企业持续优化收入结构，盈利韧性更强、确定性更高，推荐坚朗五金、三棵树、北新建材、东方雨虹、伟星新材、兔宝宝等细分领域头部企业。

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