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中银证券：白酒行业2023年报及2024年1季报总结：白酒延续较快业绩增速，优势公司市占率加速提升

admin2024-05-16 19:30 135人已围观下载完整内容

简介2023年、1Q24白酒延续较快业绩增速，优势公司市占率加速提升，不同类型酒企分化明显，地产酒整体业绩增速快于其他类型酒企，全国化扩张型酒企业业绩增速偏慢。20

2023年、1Q24白酒延续较快业绩增速，优势公司市占率加速提升，不同类型酒企分化明显，地产酒整体业绩增速快于其他类型酒企，全国化扩张型酒企业业绩增速偏慢。2024年白酒上市公司经营目标保持了进取态势，建议重点关注大众价格带升级逻辑顺畅，区域扩张路径清晰的公司，推荐山西汾酒、今世缘。

支撑评级的要点

2023年、1Q24白酒延续较快业绩增速，优势公司市占率加速提升。分不同类型企业来看，地产酒整体业绩增速快于其他类型酒企，全国化扩张型酒企业绩增速偏慢。（1）2023年白酒板块营收、归母净利同比增速分别为16.0%18.9%，1Q24同比分别增14.7%、15.7%，宴席需求和消费场景恢复，名酒集中度进一步提升，白酒板块业绩增速在食饮主要子行业中排名较为靠前。考虑到部分酒企季度间会有调节，结合4Q23+1Q24一起来看，上市酒企营收及归母净利增速分别为14.8%、16.8%，营收增速略低于1-3Q23的16.3%。受益于返乡需求增加和大众价格带消费升级，白酒24年春节期间需求较好，春节前后则相对平淡。（2）分不同类型企业来看，高端酒维持了稳健增长势头，季度间波动较小，展现了强大的品牌力和渠道掌控力，其中泸州老窖实施积极性进攻策略，增速相对较快。由于白酒商务需求恢复进度较慢，全国化扩张的次高端白酒业绩增速慢于高端酒和地产酒。2023年营收及归母净利增速分别为12.4%、12.2%，1Q24营收及归母净利增速分别为11.3%、13.0%。地产酒受益于春节返乡人数增加、宴席需求的恢复和大本营大众价格带的升级，整体业绩增速快于其他类型酒企，2023年、1Q24今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、金徽酒营收延续了20%以上的增速。

2023年白酒上市公司毛利率、归母净利率整体小幅上行。（1）2023年、1Q24白酒上市公司产品结构继续上行，销售毛利率分别为81.0%、81.2%，同比分别提升0.9pct、0.5pct，小幅上涨。（2）2023年、1Q24产品结构升级持续优化，吨价维持了上行趋势。从酒企整体吨价表现来看，2023年高端酒、全国化次高端白酒、地产酒吨价增速分别为0.2%、13.1%、11.4%，其中地产酒量价齐升，全国化次高端白酒2023年销量出现下滑。（3）2023年白酒上市公司销售费用率为10.2%，同比增0.2pct,1Q24销售费用率为8.0%，同比基本持平。从具体酒企表现来看，酒鬼酒、今世缘、舍得酒业、洋河股份2023年销售费用率同比提升，其他酒企销售费用率同比下滑或基本持平。（4）净利率方面，2023年白酒上市公司整体归母净利率为39.0%，同比提升0.8pct，整体小幅上行。

2024年白酒上市公司经营目标保持了进取态势。目前有13家白酒公司在年报披露了2024年经营规划，多数公司营收目标增速和2023年目标增速差异不大，保持了积极进取的态势。其中古井贡酒、山西汾酒、金徽酒增速目标最高，分别增20.7%20%、18%，洋河股份增速目标较低，为5%-10%，水井坊2024年经营目标为主营业务收入和净利润均保持增长。

投资建议

重点关注大众价格带升级逻辑顺畅，区域扩张路径清晰的公司，推荐山西汾酒、今世缘。（1）我们在年度策略中提出，白酒正进入换挡期。随着地产及相关行业增速放缓，经济增长驱动因素发生变化，同时龙头市占率达到较高水平，行业增速与上市公司增速将逐步趋同，我们判断白酒行业正进入换挡期。酒企增长模式，从粗放式的渠道扩张，转为更精细地挖掘消费者需求。长远来看，我们认为大众消费将延续升级趋势，次高端和中档酒的需求有望持续增加。（2）白酒上市公司2023年、1Q24延续了较好的增长态势，同时也呈现了较大的分化。展望2季度，由于消费群体结构的变化，商务需求恢复进度偏慢，另外上年同期受益于婚宴需求的回补，业绩基数较高，我们判断2季度业绩增速可能相对放缓，分化进一步加大。重点关注大众价格带升级逻辑顺畅，且全国化或区域化扩张路径清晰的公司。（3）看好山西汾酒、今世缘。现阶段山西汾酒向上势能不减，改革红利仍在释放，渠道体系健康，销售团队能力得到验证，营销活动有序推进，我们预计未来两年业绩增速持续领先行业。今世缘公司战略明晰，2024年开启后百亿时代，公司在省内全面起势，市占率仍有提升空间，省外积极布局重点市场，为十四五目标贡献增量。

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