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华金证券：美国CPI点评（2024.4）：美国“二次通胀”风险是否已经解除？

admin2024-05-16 17:30 74人已围观下载完整内容

简介投资要点美国4月核心CPI较上月小幅降温，符合市场预期，令市场再度重燃对美联储降息的信心。据美国劳工统计局当地时间5月15日上午公布的数据，美国4月CPI（经季

投资要点

美国4月核心CPI较上月小幅降温，符合市场预期，令市场再度重燃对美联储降息的信心。据美国劳工统计局当地时间5月15日上午公布的数据，美国4月CPI（经季节调整，下同）、核心CPI同比分别较3月下行0.1、0.2个百分点至3.4%和3.6%，其中核心CPI环比上涨0.3%，符合市场预期；同日公布的美国4月零售同比下跌0.8个百分点至3.0%。两项数据同步降温令市场重燃对美国通胀降温、美联储降息概率提升的信心，美元指数价格时隔一个月再度跌破105。

核心CPI结构显示，仅有汽车拖累下的耐用品通胀降温幅度超出我们预期，核心非耐用品、核心服务通胀在薪资的支撑下维持高位、房地产市场在本轮货币紧缩中通过房租持续保持强劲表现，均符合我们此前预期，也验证了美国失业率与通胀之间的“马鞍形”非线性关系。美国核心通胀当前正处于带有高位黏性但缓慢下行的通道中。4月耐用品对核心CPI同比的拖累幅度较3月再度加深0.2个百分点，跌幅大于我们预期，是核心CPI降温的主要原因；其中汽车环比跌幅高达-0.81%，带动当月同比跌幅显著加深1.7个百分点至-2.4%，为2017年10月以来跌幅最深的单月；但近期美国官员持续针对我国新能源汽车行业提出“产能过剩”等错误论调，预计后续美国汽车等耐用消费品价格可能因工人涨薪和保护主义政策的共同作用而再度上行。虽然4月美国失业率小幅反弹、时薪涨幅回落，但由于薪资向通胀的传导具有一定滞后性，已经形成的服务业“薪资通胀螺旋”并未见到大幅降温，4月核心服务通胀环比在上月已经大幅升温的基础上再度上涨0.41%，对核心CPI的贡献持平于1.5个百分点的高位；房租价格环比上涨0.39%，对核心CPI的贡献也如预期维持在2.4个百分点的较高水平，加之耐用消费品环比增幅也相对较高，4月美国核心CPI呈现结构性偏强的特征。我们在此前的报告《美失业率上行，通胀必然回落？美国就业数据点评》（2024.5.3）中就已明确指出，当前美国失业率和通胀之间存在“马鞍形”的非线性关系，失业率的窄幅双向波动对应核心通胀带有高位黏性但缓慢下行的趋势，4月核心CPI的小幅降温完全符合我们的预期。

从5月会议通过放缓缩表调控长端利率以期推升产出、弥合需求缺口开始，这样的核心通胀缓慢降温事实上可能也是美联储所乐于见到的，美国年内核心CPI仍可能出现“二次通胀”但幅度本就比较温和，更应当关注欧、英、日央行在当前经济“从滞胀转向通缩”的担忧下降息指引会否超预期。当前美联储很有可能已经意识到了美国通胀的回落并非一蹴而就的，与其以经济陷入衰退风险为代价搏取通胀短期回落，不如用推升产出的方式弥合需求缺口，将格局放宽至以“薪资通胀螺旋黏性”换取“通胀回落趋势确定性”，更详细的分析可以参考我们此前的报告《以“放缓缩表”促“通胀收敛”的双层逻辑——美联储FOMC会议点评（2024.5）》（2024.5.2）。4月核心CPI的小幅降温大概率已经纳入美联储前期预测和决策之中，鲍威尔早已数度强调需要更多的数据来证明通胀会“可持续地下行”，我们预计6-8月美国核心CPI同比可能较5月出现0.1个百分点左右的温和反弹。我们维持美联储9月首次降息、全年降息2次的预测不变。与其关注美国单月通胀数据可能会对美联储决策造成的扰动，更应重视欧英日央行在经济前景恶化背景下可能激进降息的风险，人民币外溢性贬值风险仍存，宽松受限背景下财政发力是政策主导。

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