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神州泰岳:动态研究:一季报开门红,游戏流水及利润率持续攀升
admin2024-05-08 14:30 16人已围观 下载完整内容
简介神州泰岳(300002)事件:(1)2024年4月19日,公司公告2023年报,2023年实现营业收入59.6亿元,YOY+24.1%,归母净利润8.9亿元,Y
神州泰岳(300002)
事件:
(1)2024年4月19日,公司公告2023年报,2023年实现营业收入59.6亿元,YOY+24.1%,归母净利润8.9亿元,YOY+63.8%,扣非净利润8.3亿元,YOY+85.8%。对应2023Q4营收19.1亿元,YOY+21.7%,归母净利润3.2亿元,YOY+104.6%,扣非净利润2.9亿元,YOY+160.5%。公司公告利润分配预案:以19.57亿股为基
数,向全体股东每10股派发现金红利0.6元,分红总额1.17亿元。
(2)2024年4月25日,公司公告2024Q1业绩,实现营收14.9亿元,yoy+22.8%,归母净利润3亿元,yoy+65.6%,扣非归母净利润2.9亿元,yoy+95.4%。
投资要点:
2023年游戏流水环比增长,流水净利率创历史新高;AI收入同比翻倍。
(1)收入端:
①分业务看:游戏收入45亿元,YOY+26.5%,占比75.4%;计算机业务合计14.6亿元,YOY+17.1%,占比24.6%,其中,AI/ICT运营管理业务12.3亿元,YOY+20.1%,占总收入的20.6%。AI子
公司鼎富智能2023年实现营收1.4亿元,YOY+114.5%。
②分区域看:2023年中国大陆地区实现营收16.1亿元,YOY+8%,占比27.1%,海外及中国港澳台地区实现营收43.5亿元,YOY+31.3%,占比72.9%。
③分季度看,2023Q1-Q4实现营收12.1/14.4/14/19.1亿元,YOY+22.3%/32.2%/21%/21.7%,主要由于游戏产品流水的环比提升(QOQ+10%/5%/2%/8%)以及计算机业务Q4为收入确认高峰。
(2)毛利端:2023年毛利率62.7%,同比+2.3pct,其中游戏业务毛利率71.1%,同比+3.6pct,主要由于提升运营效率、节约成本开支,我们认为可能部分来自官服占比的提升。
(3)费用端:
①2023年销售费用14.7亿元,YOY+17.1%,销售费用率24.7%,同比-1.47pct,销售费用的主体是游戏的宣传推广费用,2023年游戏宣传推广总计13.6亿元,占流水的比重从2021年的35%降至2022年的30%,到2023年进一步降至29%,或与《旭日之城》契合行业副玩法趋势的改版有关。游戏宣传推广费上下半年分别为6.6/7亿元,下半年的推广开支增加来自下半年《旭日之城》主动加大投放力度,推动其Q4流水环比增长(QOQ+11%)。Q4销售费用3.6亿元,环比Q3的4.1亿元有所缩减。
②2023年管理费用9.2亿元,YOY+17.9%,管理费用率15.4%,同比-0.81pct,其中股份支付费用1.1亿元,主要包括2021年员工持股计划0.2亿元、鼎富智能股权激励计划0.5亿元、2023年员工持股计划0.2亿元、2023年限制性股票计划0.2亿元。其中鼎富智
能股权激励到2025年结束,预计2026年释放利润。
③2023年研发费用3.3亿元,YOY+8.6%,研发费用率5.5%,研发人员数量增加2.7%至1156人,总体稳中略增。
④2023年资产减值9080万元,包含开发支出(0.4亿元,《Everland》经综合评估不再上线)、无形资产(0.3亿元)、商誉(0.1亿元,物联网资产组)、以及存货及合同履约成本减值损失等。
(4)净利端:2023年归母净利率14.9%,同比+3.6pct,扣非净利率13.9%,同比+4.65pct,来自游戏毛利率提升、投放效率提升和计算机的缩亏(按公司利润-游戏利润估算)。2023年壳木游戏净利润11亿元,yoy+44.5%,净利率24.6%,同比+3pct。鼎富智能净亏损6292.6万元,亏损幅度同比收窄,扣除子公司股权激励费用(4961.7万元)后,实现净利润-1350.9万元。
(5)2024Q1投放减少、效率提升,释放业绩
2024Q1营收14.9亿元,yoy+22.8%,毛利率63.7%,同比-0.3pct,销售/管理/研发费用率分别为19.4%/17.2%/6.2%,同比分别-7.9/+5/-1.9pct,其中销售费用2.9亿元,yoy-12.9%,qoq-19.3%,主要由于主力产品减少投放,管理费用2.6亿元,yoy+72.9%,主要由于职工薪酬增加。
2024Q1归母净利润3亿元,yoy+65.6%,归母净利率19.8%,yoy+5.1pct,扣非归母净利润2.9亿元,yoy+95.4%。利润大幅提升主要系投放费用减少释放利润。
2023年流水同增19.1%,《旭日》贡献流水利润主要增量,《战火》成熟期稳健释放利润,核心产品经营数据向好,据sensortower,2024Q1《旭日》同比保持增长;储备产品预计年内商业化测试,关注2025H1开服及投放情况。
(1)《旭日之城》:当打之年流水高增,各项经营数据健康。2023年流水33亿元,YOY+30%,活跃用户YOY+21%vsARPUYOY+8%;付费用户YOY+6%vsARPPUYOY+23%。据sensortower,2024Q1《旭日之城》流水同比增长10%。
(2)《战火与秩序》:流水稳健,释放利润。2023年流水11.5亿元,YOY+5%,继2022年流水承压(YOY-9%)后有所恢复,拆分来看,活跃用户YOY+2%vsARPUYOY+3%;付费用户YOY-16%vsARPPUYOY+24%,说明全年增长主要由付费深度的提升拉动,用户回流亦有所贡献。
(3)《无尽苍穹》:收缩投放,聚焦核心产品。2023年流水1.8亿,YOY-22%,主要由于下半年几乎停止投放。
(4)储备产品:《代号DL》《代号LOA》有望年内商业化测试,建议关注2025H1开服及投放情况(公司历史上通常在产品正式商业化后3-6个月决定是否加大投放)。
盈利预测和投资评级:公司以“创新驱动、全球布局”为战略,以技术为基础,在游戏和软件信息技术服务两大业务板块持续打造行业精品,C端布局游戏,B端赋能行业。公司旗下壳木游戏为中国游戏出海第一梯队,有望跻身TOP行列;对技术底层的关注,有助于公司持续把握AI等新技术趋势,赋能行业,打造新增长点。考虑到2024年核心产品《旭日之城》数据表现优异,调整2024-2026年归母净利润至10.6/12.9/14.4亿元,对应PE为18/15/13x,维持“买入”评级。
风险提示:行业竞争加剧、新产品上线进度及表现不及预期、老产品流水下滑、运营事故、海外政策变化、管理层相关风险、估值中枢下移、新技术发展不及预期等。
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