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泸州老窖:公司简评报告:业绩延续高增长,中高档酒价增显著
admin2024-05-08 12:30 12人已围观 下载完整内容
简介泸州老窖(000568)业绩延续高增长。2023年公司营业收入302.33亿元(同比+20.34%),归母净利润132.46亿元(同比+27.79%),量价齐升
泸州老窖(000568)
业绩延续高增长。2023年公司营业收入302.33亿元(同比+20.34%),归母净利润132.46亿元(同比+27.79%),量价齐升拉动公司增长(量同比+11.74%/价同比+7.69%)。2024Q1营收和归母净利润分别为91.88亿元(同比+20.74%),45.74亿元(同比+23.20%)。
中高档酒价增明显,经销管理成效显著。1)产品端,2023年中高端酒营收延续高增速,同比提升21.28%至268.41亿元,价增为主要贡献,量/价分别同比+1.24%/+19.79%,得益于国窖1573提价、腰部产品控量挺价以及产品结构升级;预计2023年国窖收入增速达20%+,其中高度略快于低度。其他酒类营收32.36亿元(同比+22.87%),其中头曲预计同比增长20%+。2024Q1高端酒国窖收入预计同比增长15%-20%。2)渠道端,2023年传统、新兴渠道营收分别为286.57亿元(同比+22.98%)、14.20亿元(同比-2.97%)。2023年经销商数量为1814家,平均销售规模为1579.77万元(同比+24.00%),单经销商销售质量持续提升。2024年,公司坚持深耕基地市场,同时积极拓展华中、华东等市场,在区域深耕不断深化下,增长势能有望延续。
毛利费效共同发力,盈利能力提升显著。2023年、2024Q1毛利率/净利率分别为88.30%(同比+1.71pct),88.37%(同比+0.92pct)/43.95%(同比+2.51pct)、49.83%(同比+0.92pct),由于提价、产品结构升级和费效持续提升,盈利能力提升显著。2023年、2024Q1期间费用率16.44%(同比-1.60pct),期间费用率9.96%(同比-2.26pct),主要得益于销售费率和管理费率的下降。我们认为未来公司在销售费率稳中有降情况下,仍能保持高速发展。第一,得益于前几年理顺价格体系,公司已进入高质量发展阶段,当前国窖1573规模和影响力持续提升,腰部及塔基产品发展势头良好。第二,公司大部分营销性文化设施或将于近几年完成,文化、产品、技术或将进一步深入人心,助力公司实现更高费效比。第三,公司当前数字化架构已搭建完成,未来或将完善会员系统,费用投放有望进一步优化。
投资建议:泸州老窖发展动力充足,未来在行业内竞争力将不断提升,一方面公司已提前完成产品结构调整,适应市场的快速变化,同时产能可支撑产品释放,另一方面公司区域拓展空间广阔,当前推进基地市场“挖井工程”并聚焦突破弱势区域市场,预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为156.50/189.66/228.66亿元,增速分别为18.15%/21.19%/20.56%,对应EPS为10.63/12.88/15.53元,对应当前股价PE分别为18.21/15.03/12.46。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:宏观经济增长不及预期、政策管控的风险、产量提升不及预期、库存积压风险。
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