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山西汾酒：23年圆满收官，24开年收入符合预期、利润超预期，实现高质量开门红

admin2024-04-29 14:30 59人已围观下载完整内容

简介山西汾酒(600809)事件公司发布2023年年报、2024年一季报。2023年。公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润319.28/104.38/10

山西汾酒(600809)

事件

公司发布2023年年报、2024年一季报。2023年。公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润319.28/104.38/104.45亿元，同比+21.8%/+28.93%/+29.15%。公司单Q4实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润51.84/10.07/10.17亿元，同比+27.38%/+1.96%/+3.22%。2023年公司分红率为51.07%，同比+1.04pct。公司2023年圆满收官。2024年Q1公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润153.38/62.62/62.61亿元，同比+20.94%/+29.95%/+30.08%。24Q1收入符合预期、利润超预期，实现高质量开门红。

投资要点

产品结构亮眼，24开年青20保持强韧增长、青30提速。2023年青花占汾酒系列46%，实现高于公司营收的增长。我们预计其中青25增速最快、其次为青20（在三季度停货后Q4恢复较快增长）、青30稳中有增，玻汾/老白汾快于平均增速，巴拿马Q4自然动销全年稳健双位数增长。24年开年青花带动整体营收保持强劲增长，青20、25继续最快表现，值得关注的是青30提速并快于整体表现，玻汾和腰部产品开年实现较为稳健的双位数增长。分区域看，2023年省内增长20.41%/省外增长22.84%，齐头并进，长江以南核心市场同比增速超过于省外整体增速。2024全年维度看，增量更多来自于省外增长。

全年毛利率平稳、费用效率提升带动净利率提升。2023年，公司毛利率/归母净利率为75.31%/32.69%，分别同比-0.05/+1.81pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为18.27%/10.07%/3.76%/0.28%/-0.02%，分别同比+0.71/-2.91/-0.87/+0.05/+0.12pct。23Q4结构带动毛利率显著提升，税金比例达近五年单季度次高，销售费用恢复正常投放节奏（上半年广宣业务费用下降17.4%、下半年广宣费投放同比仅少1-2个点，为后续拉高品牌势能做准备）。公司毛利率/归母净利率为72.06%/19.42%，分别同比+3.01/-4.84pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为28.8%/13.27%/6.43%/0.65%/-0.09%，分别同比+5.89/+4.69/-3.58/+0.2/+0.17pct。

24Q1结构带动毛利率继续提升，税金稳中略降/期间费用效率提高带动利润端呈现较好弹性，3月末青20/老白汾提价促回款，合同负债处于较高水位，开年实现了高质量增长。公司毛利率/归母净利率为77.46%/40.83%，分别同比+1.9/+2.83pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为13.34%/7.47%/1.99%/0.16%/0%，分别同比-1.05/-0.48/-0.09/+0.01/+0.02pct。24Q1公司实现销售收现142.02亿元，同比+44.66%；经现净额70.41亿元，同比+105.10%；24Q1末合同负债55.90亿元，同比+14.18亿元，确认收入后环比回落14.39亿元（去年同口径环比下降27.36亿元）。省内/省外收入55.97/97.0亿元，分别同比增长11.4%/27.6%。

公司开年青20势能强劲，青30去年底捋顺价格操盘思路后点状细分市场爆量、呈现报表端明显较去年提速并好于平均。青20价格表现看：在去年Q3停货/调整市场、并以全国推行“汾享礼遇”更强渠道掌控费用后置模式，批价回升，经历过旺季考验、节后批价平稳。当前公司整体库存良性，今年将有更多产品端/品牌端/数字化系统端动作落地。

盈利预测与投资建议

我们继续看好公司未来发展，2024年公司继续给出收入20%左右的经营目标、彰显全年维度的信心。我们小幅上调盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收385.45/471.62/559.67亿元（2024-2025年前值为379.72/468.01亿元），同比增长20.72%/22.36%/18.67%，预计2024-2026年归母净利润为131.73/165.56/198.88亿元（2024-

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