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国信证券：多元资产比较系列（七）：寻找股债配比的黄金分割点 2024-04-29

admin2024-04-29 23:30 36人已围观下载完整内容

简介核心观点国外和国内股债的最佳配比有所不同，美国股/债的3/7组合占优，国内股/债的1/9组合占优。本文以滚动36个月的年化回报率/年化波动率作为“动态夏普率”，

核心观点

国外和国内股债的最佳配比有所不同，美国股/债的3/7组合占优，国内股/债的1/9组合占优。本文以滚动36个月的年化回报率/年化波动率作为“动态夏普率”，来计算不同股、债配比下的风险收益比价，可以发现中国股、债按照1/9组合的回报在大多数时间都要超出3/7比例组合。而全球视角正好相反，3/7的股债配比1/9的组合频率上更占优。根据两国股、债类资产自身的属性，在近些年“固收+”和FOF类产品快速发展时期，国内股和债的1/9配比相对于3/7的组合能更好对冲风险、获得稳定收益。全球视角下由于美债利率的持续大幅走高，近3年股债3/7组合的波动率一度超过1/9组合。全球视角下由于美债利率的持续大幅走高，近3年股债3/7组合的波动率一度超过1/9组合。

从中美股债最佳黄金配比相异的原因来看，信用债溢价解释力度强于货币。第一，货币政策和货币市场方面的流动性似乎并不构成直接原因。第二，信用债相对于利率债的流动性区别也仅能解释一部分原因。第三，债券信用溢价方面可以解释债券仓位对组合的影响，信用债违约市场化的美国可以解释1/9组合相对3/7变化的方向，国内则可以用信用违约解释7/3组合短期的反超。第四，从中长期逻辑解释中国股债1/9配比长期好于海外经验值3/7的组合，技术进步是一个很好的切入点。

随着人口老龄化和技术进步的影响，未来国内股债的一比九黄金配比预计还会延续。以2018年为分界线，供给侧政策取代了传统的需求侧刺激政策，同时出现的是利率中枢的下行。因此，综合中国高新产业、技术进步支撑债券利率稳定、波幅收窄，以及美债利率长期跟随老龄化趋势下降的角度，中美利差还有望继续保持高企，国内股债1/9的对冲策略本土落地的性价比，预计长期内还将好于海外传统3/7的经验。

股债角度提高发达市场股票权重比例，推进养老目标日期型等为代表的产品条线建立。从资管产品的角度出发，海外混基能跑赢股债组合基准的均为发达市场股市放置了较高的敞口。在底层资产为股债类别的产品线上，海外机构在目标日期型产品之外发展大学储蓄计划产品也能为做大规模有所助力，全市场业绩波动过程中优化产品结构，机构头部化趋势愈发显著。

风险提示：尾部风险下美股和美债等资产价格短期内高波动风险；海外货币政策不确定性、地缘冲突带来的黑天鹅事件；资金赎回导致投资策略有效性打折等。

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