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天风证券:宏观报告:美国经济“滞涨”了吗?
admin2024-04-28 15:30 7人已围观 下载完整内容
简介2024Q1美国实际GDP环比折年录得1.6%,明显低于彭博一致预期的2.5%,是2022Q2以来最低增速。同时Q1核心PCE年化从前值2.0%大幅反弹至3.7
2024Q1美国实际GDP环比折年录得1.6%,明显低于彭博一致预期的2.5%,是2022Q2以来最低增速。同时Q1核心PCE年化从前值2.0%大幅反弹至3.7%,高于彭博一致预期的3.4%。美国经济和物价数据呈现出了“滞胀”的组合,即经济增速相对放缓而通胀又超预期反弹。
总的来说,我们认为美国整体经济运行或将持续朝着“不着陆”与二次通胀加剧的方向演进;从全球的格局来看,美国偏“胀”,欧洲偏“滞”的格局或将延续。
具体来看,GDP最大的拖累项来自净出口,但本质上是美国内需强劲,而出口(全球需求)相对疲软的体现。其次,虽然个人消费有所降温,但依然是GDP最大贡献项(+1.68%)。尤其值得关注商品消费转向负贡献(-0.09%),而服务消费对GDP贡献1.78%。我们认为未来美国消费结构占比或会继续向服务消费倾斜;除此之外,这也印证了我们在2024年4月11日报告《美国二次通胀形成了吗?》中的观点,即“这些不可贸易的服务业消费,尤其是低技能服务业消费,或将带来更大的核心通胀压力”。
再者,私人投资方面持续回暖,固定投资分项贡献0.91%,其中非住宅投资与住宅投资双双增长。值得关注的是住宅投资环比拉动GDP0.52%,较前值0.11%进一步上行,在高利率环境下住宅建造支出正经历逆势增长。
我们认为2024年可能开启新一轮独栋建筑(Single-Family)的建造周期,美国地产周期的持续复苏也已扩散至投资端。
从通胀的角度看,我们认为核心PCE物价的超预期反弹主要是火热的服务需求拉动。当前无论是PCE还是CPI,整个美国通胀反弹的趋势是比较清晰的;从4%以上的居民薪资增速传导到服务消费高增,再传导到服务业推动下的高核心通胀的整体逻辑也很顺畅。
持续反弹的核心CPI,超级核心CPI以及核心PCE,都意味着美国的二次通胀可能已不仅是“叙事”。我们再次明确认为应该重视美国当前二次通胀的趋势,如果地缘冲突带动原油价格进一步上行,不能排除联储加息的可能。
我们认为美国整体经济运行正持续朝着“不着陆”与二次通胀加剧的方向演进;面对这份“细节强于总量”的经济数据与同比3.7%的核心PCE物价增速,应当对潜在的加息多一份“正视”,对美国消费的韧性多一份“认知”。
风险提示:美国流动性超预期收紧,美股服务消费超预期回落,美国贷款违约率超预期升高
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