报告
东吴证券:食品饮料行业+公司首次覆盖:中低速增长阶段的行业发展路径——啤酒篇
admin2024-04-19 15:30 14人已围观 下载完整内容
简介重结构轻总量,升级趋势延续,股息率靠前。从价来看,我国啤酒行业升级趋势是放缓不是降级,企业毛销差持续上行。2023年国内餐饮企业吊销数近130万家,达2022年
重结构轻总量,升级趋势延续,股息率靠前。
从价来看,我国啤酒行业升级趋势是放缓不是降级,企业毛销差持续上行。2023年国内餐饮企业吊销数近130万家,达2022年两倍以上。现饮场景作为啤酒结构升级主阵地复苏偏慢,叠加整体消费力承压,高端化趋势有所放缓,但酒企中端产品保持良好增长。国内主要酒企吨价均在2023年实现低中个位数增长,升级需求延续,利润率提升仍有空间。
从量来看,龙头集中度仍有提升边际提升空间。受益于疫后需求回补,2023年全年中国啤酒行业产量3555.5万千升(yoy+0.3%),但较2019年仍有差距。我们认为人均啤酒消费量下行带来的需求收紧将使得行业壁垒提高,集中度将进一步向龙头酒企靠拢。
估值已进入历史底部区间。2023年12月基金啤酒配置比例为0.37%,降至2020年6月水平,啤酒市值比A股整体市值在23年12月达过去13年来历史最低,啤酒个股估值均处于低位,配置价值凸显。
以日为鉴:多元创新引领成长,高端化空间潜力可观。
中低速增长阶段,产品创新与业务多元化带动新质增长,企业提振股东回报,估值中枢稳健。日本经济下行&人均啤酒消费量见顶后,本国啤酒龙头步入中低速增长阶段,该阶段公司通过产品创新(把握核心消费需求,打造明星单品)、业务创新(非主业多元增长)、出海(逐步试水,通过兼并购实现快速增长)、降本增效(控费带来盈利能力提升)等方式实现增长。啤酒作为大众消费品需求较刚性,具备一定抗周期属性,参考朝日啤酒案例,2003-2011年公司收入同比增速在0~5%区间,估值底部有支撑(PE15x左右)。中低速增长期啤酒公司成熟业务资本开支逐步下降,现金流持续向好,公司2012年转向强调股东回报后,龙头估值中枢仍有进一步提升空间(PE20x左右)。
我国啤酒行业仍处结构升级红利期,品质和价格兼具空间。我国630ml瓶装啤酒价格已迈过5元大关(2013-2024年价格CAGR为2.3%),10元以上啤酒已有一定占比,但相较其他酒种、酒精饮料和部分软饮料,价格仍然较低。2022年我国中高档啤酒销量占比为35%(日本43%、美国79%);啤酒整体单价2.5美元/升(分别为日本的45%、美国的52%),过去10年我国啤酒升级主要聚焦瓶装&现饮,消费者需求日趋健康化&减量提质,产品升级/渠道优化/包装创新/品类多元化将在中长期驱动我国啤酒均价持续上行。龙头品牌经营韧性较强,有望持续受益。
投资建议:相较日本酒企,当前我国啤酒企业仍在业绩端享受收入规模增长、产品结构升级及盈利能力提升红利,业绩增速、ROE水平普遍更高。同时,公司在股东回报端亦逐步强调分红重要性,股息率提升预期之下动态估值仍然偏低。啤酒2024Q1动销良好,我们认为今年各家酒企将以提结构、保利润作为今年战略重点,深耕各自强势市场,部分产品存在提价&减费空间,结构升级延续。同时企业倾向控制在竞争对手强势市场的费用投入以提升费效比,盈利能力有望继续改善,顺周期场景复苏之下,2024年旺季值得期待。目前板块内具有业绩支撑的优质标的股价已处于历史估值下限,存较大上修空间。我们推荐青岛啤酒(A股)、华润啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒,建议同步关注青岛啤酒(H股)。
风险提示:现饮场景复苏不及预期风险;啤酒厂商竞争加剧;消费需求迭代与政策约束风险;替代酒种的竞争加速。
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