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太平洋证券：3月经济数据点评：一季度经济的良好开局受何驱动？

admin2024-04-18 12:30 36人已围观下载完整内容

简介制造业及服务业共同支撑GDP超预期增长中国一季度国内生产总值296299亿元，（不变价格下）同比增长5.3%，高于去年四季度以及去年全年的5.2%，也超出了市场

制造业及服务业共同支撑GDP超预期增长

中国一季度国内生产总值296299亿元，（不变价格下）同比增长5.3%，高于去年四季度以及去年全年的5.2%，也超出了市场预期。实际GDP5.3%的增速属于偏高水平，尤其是在去年同期已有4.5%增速的背景下，这表明国内经济正处于修复的趋势之中，一季度实现了一个良好开局。同时这一超预期的增速与3月单月经济、社融等宏观数据及微观体感似乎有所背离，我们理解可能与物价低迷、基数扰动等因素有关。一方面，5.3%的增速是剔除了价格因素的影响，考虑平减指数后，一季度名义增速则与去年四季度持平；另一方面，由于去年一季度的基数扰动较强，3月部分单月同比数据回落明显，客观上也加大了数据强波动、不够稳定的体感。

主要拉动来自制造业及服务业。分产业看，第一产业增加值同比增长3.3%，第二产业增加值增长6.0%，第三产业增加值增长5.0%。根据统计局的初步测算，一季度工业增长对GDP增长的贡献率为37.3%，拉动了将近2个点的GDP增长，其中制造业又是贡献相对积极的分项。对比一季度及去年同期的社零、固定资产投资及出口同比，制造业投资以及出口的同比增速均较去年一季度有不同程度的上行。此外一季度服务零售额增长10%，对经济增长贡献率为55.7%，为另一驱动因素。

出口映射下，工业生产存韧性

工业生产有所降速。中国3月规模以上工业增加值同比增长4.5%，相比1-2月下行2.5个百分点，低于市场一致预期，环比看则比上月下降0.08%，或因1-2月基数较高的影响。三大门类中采矿业增加值同比增长0.2%，制造业增长5.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.9%，同比增速与1-2月相比均出现不同程度的下滑。

内需类工业生产下滑更为明显，出口高关联产业具韧性。比较不同细分行业3月与1-2月同比，黑色金属及非金属矿物类向下调整的幅度较大，有色、专用设备制造、汽车制造、电气机械等则仅仅小幅回落或加快增长，这背后可能是内外需求对工业生产的支撑存在差异。在海外去库近尾声及消费韧性的逻辑下，一季度出口对于国内经济的增长是一大贡献因素，这相应也支持了外贸优势工业的生产、投资。从产量维度看，高技术行业产量增势也偏强，验证国内中高端制造具备韧性。新能源汽车、光伏电池及集成电路同比增速都在30个百分点左右。不过也需要关注上述行业供求不平衡、产能过剩的问题。

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