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一汽解放：天然气重卡与出海共振，盈利能力大幅修复

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简介一汽解放(000800)投资要点：事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入639.05亿元（同比+66.71%），归母净利润7.63亿元（同

一汽解放(000800)

投资要点：

事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入639.05亿元（同比+66.71%），归母净利润7.63亿元（同比+107.66%），扣非净利润-0.83亿元（去年同期为-17.14亿元）；其中2023Q4公司实现营收157.82亿元（同比+100.36%/环比+4.46%），归母净利润3.51亿元（同比-65.62%/环比+3067.18%），扣非净利润-1.68亿元（去年同期为-6.45亿元/23Q3为-0.67亿元）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税），测算拟合计派发现金红利6.95亿元（含税），占2023年度合并报表归属于上市公司股东净利润的91.15%。

中重卡销量恢复速度好于行业，公司收入及盈利能力大幅修复：公司业绩增长主要受益于中重卡行业的恢复。据公司年报数据，2023年我国中重卡行业总销量为101.8万辆（同比+32.5%），其中公司实现中重卡销量20.5万辆（同比+46.1%），市占率为20.1%（同比+1.8pcts），公司恢复速度好于行业整体。费用端，2023年公司实现毛利率8.25%（同比+0.22pct），销售、管理、研发、财务费用率分别为2.51%/3.02%/4.67%/-1.43%，同比分别-0.77/-2.30/-2.88/+1.32pcts，毛利率及费用率优化主要受益于销量提升带来的规模效应。

天然气重卡领跑市场，全面布局新能源及智能化路线：2023年随着天然气大幅价格下降，油气价差拉大，天然气重卡销量迅猛增长。根据公司年报数据，2023年重卡行业累计销售天然气重卡15.2万辆（同比+311%），其中公司完成天然气重卡销售5.1万辆，市占率约为33.55%，领跑市场。2024年天然气重卡的销售势头得以延续，根据第一商用车网数据，2024年1-2月重卡行业累计销售天然气重卡1.6万辆（同比+96%），其中公司完成销售0.58万辆，市占率达36.55%，继续保持行业领先地位。公司在燃气车领域布局较早，产品组合丰富，并且具备优秀的经销、服务网络，未来有望继续保持燃气车市场领先位置。对比柴油重卡，天然气重卡盈利能力更强，短期内随着天然气重卡市场持续火热，公司的市场竞争格局及盈利能力有望得到优化。放眼中长期，公司已进行新能源及智能化的全面布局。在新能源方面，公司已实现纯电、混动、燃料电池三大技术路线全覆盖。在智能化方面，公司在L2+及L4级自动驾驶主流场景中均有产品落地运营。2023年，公司与华为签署战略合作框架，聚焦智能驾驶领域，双方共同打造的自动驾驶产品预计在2025年可实现低速场景的示范运营。未来随新能源及智能化渗透率提升公司市场竞争格局有望继续优化。

海外布局提速，海外销量持续突破：公司加快拓展海外市场，目前已在全世界40个国家和地区拓展超过百家核心经销商，190家服务商，海外出口持续获得突破。据公司年报，2021至2023年公司中重卡分别实现出口1.5万辆、2.8万辆、4.5万辆，海外销量实现“三级跳”。2023年以来，我国不断深化“一带一路”合作的广度和深度，叠加公司海外布局提速，未来几年海外出口有望持续助力公司销量及盈利能力进一步增长。

投资建议：我们预计2024-2026年公司营收为765.61亿元、872.15亿元、889.22亿元，实现归母净利润9.27亿元、15.57亿元、18.81亿元，对应同比增速为21.49%、67.99%、20.77%，当前股价对应PE分别为44.81倍、26.68倍、22.09倍，对应PB分别为1.67倍、1.61倍、1.56倍。考虑海内外市场逐渐恢复，我国深化“一带一路”合作带来的海外市场增量，以及公司对于新能源及智能化领域的全方位布局，短期内公司业绩及利润结构有望随着天然气重卡市场的火热得到优化；中长期来看，公司有望随着未来全球市场新能源及智能化渗透率的提升获得更好竞争格局，我们看好公司的未来发展，参照同行业公司历史估值中枢给与2024年市净率区间1.8-2.0倍，合理区间为9.7-10.8元，维持“买入”评级。

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