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云天化：2023年报点评：化肥价格下降影响利润，镇雄磷矿进一步提升公司资源保障能力

admin2024-03-29 20:30 143人已围观下载完整内容

简介云天化(600096)事件:2024年3月26日，云天化发布2023年报：2023年公司实现营业收入690.60亿元，同比下降8.30%；实现归属于上市公司股东

云天化(600096)

事件:

2024年3月26日，云天化发布2023年报：2023年公司实现营业收入690.60亿元，同比下降8.30%；实现归属于上市公司股东的净利润45.22亿元，同比减少24.90%；加权平均净资产收益率为25.89%，同比下降19.41个百分点。销售毛利率15.18%，同比减少1.04个百分点；销售净利率7.95%，同比减少1.41个百分点。

其中，公司2023Q4实现营收157.58亿元，同比-16.42%，环比-12.86%；实现归母净利润8.18亿元，同比-8.20%，环比-20.36%；ROE为4.44%，同比减少1.12个百分点，环比减少1.35个百分点。销售毛利率18.72%，同比增加5.33个百分点，环比增加6.52个百分点；销售净利率6.58%，同比增加1.32个百分点，环比增加0.37个百分点。

投资要点:

主要产品价格下降，2023年盈利降低

2023年公司化肥、聚甲醛、饲钙、黄磷等主要产品市场价格同比下降，毛利水平有所下滑，导致公司盈利水平降低。2023年公司磷铵销售均价为3290元/吨，同比-16.90%；复合肥销售均价为3077元/吨，同比-3.54%；尿素销售均价为2322元/吨，同比-9.83%；聚甲醛销售均价为11652元/吨，同比-27.77%；黄磷销售均价为22144元/吨，同比-24.61%；饲料级磷酸氢钙销售均价为3118元/吨，同比

17.01%。原料端，公司硫磺采购均价为1269元/吨，同比-49.24%；原料煤采购均价为1132元/吨，同比-12.92%；燃料煤采购均价为725元/吨，同比-16.47%；天然气采购均价为1.89元/立方米，同比-4.06%。

分板块看，2023年公司磷酸二铵实现营收123.27亿元，同比-9.55%，毛利率32.42%，同比增加7.29个百分点；磷酸一铵实现营收34.42亿元，同比-25.30%，毛利率35.15%，同比增加0.28个百分点；尿素实现营收57.81亿元，同比+14.61%，毛利率33.21%，同比减少8.61个百分点；复合肥实现营收47.85亿元，同比+47.43%，毛利率10.94%，同比减少6.50个百分点；聚甲醛实现营收12.64亿元，同比-22.72%，毛利率25.88%，同比减少19.23个百分点；饲料级磷酸钙盐实现营收17.95亿元，同比-18.79%，毛利率31.20%，同比增加1.31个百分点；黄磷实现营收4.67亿元，同比-25.60%，毛利率33.61%，同比减少21.62个百分点。

期间费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.16%/1.43%/0.80%/1.02%，同比+0.15/+0.06/+0.31/-0.40pct。2023年，公司经营活动产生的现金流量净额为94.37亿元，同比减少10.55%，主要系2023年净利润同比减少。公司加强货币政策研究运用，持续强化融资集中管控，降低带息负债规模持续下降，负债结构更加合理，担保总额大幅下降。2023年底，公司资产负债率为58.13%，较年初减少5.40个百分点；带息负债较年初下降35亿元，其中长期负债占比由年初的约1/3优化至1/2以上。

2023Q4利润同环比下降，看好一季度业绩环比修复

2023Q4，公司实现归母净利润8.18亿元，同比-0.73亿元，环比-2.09亿元；实现毛利润29.50亿元，同比+4.27亿元，环比+7.43亿元。

公司毛利环比增加原因是主要产品磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛等在2023Q4价格均有不同幅度增长。2023Q4公司磷铵销售均价为3461元/吨，同比-17.59%，环比+25.73%；复合肥销售均价为3167元/吨，同比+14.95%，环比+31.03%；尿素销售均价为2403元/吨，同比-1.74%，环比+15.57%；聚甲醛销售均价为12287元/吨，同比+2.03%，环比+13.12%。期间费用方面，2023Q4年公司销售/管理/研发/财务费用分别为2.30/3.66/1.78/1.48亿元，同比+0.14/+0.35/+0.40/-1.42亿元，环比+0.28/+1.72/+0.01/-0.56亿元。2023Q4公司资产减值损失为3.66亿元，同比+0.31亿元，环比+3.85亿元，主要系存货跌价损失及合同履约成本减值损失增加；2023Q4公司营业外支出为2.43亿元，同比+2.05亿元，环比+2.29亿元，主要系是子公司缴纳税收滞纳金及发生合同纠纷诉讼预计赔偿金。

据Wind，一季度以来（截至2024年3月27日），磷矿石均价为1009元/吨，同比-4.80%，环比+2.43%；磷酸一铵均价为3082元/吨，同比-5.91%，环比-6.73%，价差为693元/吨，同比+25.49%，环比-16.55%；磷酸二铵均价为3894元/吨，同比-3.66%，环比

0.74%，价差为994元/吨，同比+43.07%，环比+13.82%；复合肥均价为2625元/吨，同比-13.28%，环比-1.64%，价差为418元/吨，同比-2.87%，环比+28.94%；尿素均价为2231元/吨，同比-18.68%，环比-8.48%，价差为855元/吨，同比-15.57%，环比-13.69%。随着用肥旺季到来，磷复肥及磷化工产品量利有望迎来修复，看好公司一季度业绩环比修复。

磷矿资源储量国内领先，参股公司获得镇雄磷矿探矿权

公司现有原矿生产能力1450万吨，擦洗选矿生产能力618万吨，浮选生产能力750万吨，是我国最大的磷矿采选企业之一。公司拥有合成氨产能240万吨/年，合成氨自给率95%左右；公司在内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，开采能力400万吨/年，可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。2024年2月20日，公司发布关于参股公司竞拍磷矿探矿权成交确认的公告，公司参股公司云南云天化聚磷新材料有限公司按照法定程序，以80008万元竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权，并与云南省政府采购和出让中心签署了《探矿权出让成交确认书》。聚磷新材为公司与控股股东云天化集团、昭通发展集团有限责任公司和镇雄产投集团有限公司于2023年3月共同出资设立，其中云天化集团持股55%，公司持股35%。鉴于聚磷新材取得矿权后将与公司形成潜在同业竞争，云天化集团已出具承诺，在符合政策法规、保障上市公司及中小股东利益的前提下，待聚磷新材取得合法有效的采矿许可证后3年内，将聚磷新材的控制权按照相关条件优先注入公司。镇雄县碗厂磷矿位于镇雄县羊场——芒部磷矿区的冯家沟、祝家厂和庆坝村三个区块内，该区域磷矿资源丰富，此次竞得该探矿权，将有利于提升公司磷矿资源保障能力，为充分发挥公司在磷化工资源、技术、产业链等方面的竞争优势奠定更加坚实的基础。

注重股东回报，保持高水平现金分红

2024年3月26日，公司发布关于2023年度利润分配预案的公告，拟每10股派发现金红利10元（含税），截至2023年12月31日，公司总股本为18.34亿股，扣减公司回购账户0.11亿股后为18.23亿股，以此计算拟派发现金红利18.23亿元（含税），占2023年归属于上市公司股东的净利润比例为40.31%。2023年5月5日，公司召开2022年年度股东大会，审议通过《关于修改公司章程的议案》，对《公司章程》中分红条款进行修订，公司将每一年度实现的净利润在弥补亏损、提取法定公积金后，按不低于每一年度可供分配利润的30%分配。公司实施较高的现金分红，积极履行上市公司回报股东的根本义务。

盈利预测和投资评级

综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适当调整，预计公司2024-2026年归母净利润分别为47.93、51.27、

53.60亿元，对应PE分别7、7、6倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

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