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中航证券：展望2024年新能源产业新周期并探讨EPS与PE双螺旋投资框架的变化趋势：能源，定海神针否极泰来；科技，举重若氢眼里有光

admin2024-03-28 09:30 69人已围观下载完整内容

简介全球经济的缓慢复苏，制造业产业升级与产业转移、互联网大数据与AI产业蓬勃发展、居民收入提高带来生活能耗提高，多方面驱动未来能源的总量需求将持续增长。在全球碳中和

全球经济的缓慢复苏，制造业产业升级与产业转移、互联网大数据与AI产业蓬勃发展、居民收入提高带来生活能耗提高，多方面驱动未来能源的总量需求将持续增长。在全球碳中和的背景下，能源转型也将同时发生，绿色电力占比将持续提升，与之配套的产业。国内产业在需求和供给两个环节均有特点，需求方面第二产业占比冠绝全球、需求连续多年保持高速增长；而资源供给方面呈现富煤缺油少气、自身绿色电力发力的局面，由此也对未来全球能源格局带来重大影响。

在美联储加息预期下，登加海外二级市场投资的避险需求，我们判断2024年国际金融资本和国际产业资本会陆续流人中国，且港股有望领先A股收益，产业端投资时间跨度较长、会带后显现。就要对流动性改善的判断，我们总结了未来数年的能源领域投资应当侧重总量增长（EPS成长）和科技革新（PE弹性）两大主线，前者偏向EPS成长、后者偏向PE弹性；另外，我们还总结了“规模企业经营不可能三角”和“制造业不同产品周期阶段的差异化经营策略”两个投资框架，用于筛选投资赛道与个股，还需注意量的增长优先于价格和总金额的增长我们认为作为大宗商品的传统能源和具有科技属性的新能源都有较好的投资机会。按照过去二十年的数据显示，美联储降息后的一段时间内，煤炭、石油等能源资产大概率会处于较高的价格水平，行业内企业的盈利也较好。而叠加国内利率下行和双碳政策、绿色金融政策支持，新能源产业和具有“科技革新”属性的领域都有机会迎来订单需求和新技术加速落地，提前做好产能储备的企业将迎来加速成长，实现科技与成长的戴维斯双击。头部企业取得新技术应用、市场份额提升等优势后有望实现“戴维斯双击”，而在部分走完了产业出清周期的公司的利润弹性同样不可小牌

本报告涉及的年度投资策略重点关注新能源车与储能、光伏、氢能三大板块，绿色电力和电力设备将在后续做出分析。这三个行业分别呈现了不同的周期属性，用EPS和PE投资框架进行分析很有意义。

随着硅和锂两大原材料价格的大幅下行后，中下游成本降低、销量实现“以价换量”。由此，EVA胶膜、光伏玻璃、结构件、锂电池的负极/负极、隔膜、电解液等技术充分普及的产品有望实现产销量与盈利能力的提升；具有“技术革新”、高端产能逐步推广阶段的N型硅料N型大硅片、POE粒子、无氟背板、TOPCon/HTT/IBC等新型电池及核心设备供应商、PET铜箔、硅碳负极等均有望迎来业绩与估值的反弹、实现戴维斯双击：而需要展望3~5年后、甚至10年后快速推广的产业，如钠电池、固态电池、钙钛矿、可控核聚变等产业则主要反应在估值的弹性，无其是流动性强劲的时候股价斜率越高。

“以价换量”之后，国产的新能源、锂电池、储能系统、逆变器与PCS、光伏组件、电解槽等产品的全球销量与市占率有望持续提升，解决全球能源缺口，间接缓解全球通胀问题。目前的锂与硅系产品价格足够低，加速投资绿色能源怡逢其时，因为普及绿能带来的“绿胀问题并不严峻，因此行业需求有望持续上行。也需要注意，价格未低到市场化的力量参与投资、或者依赖地方补贴的产业需要冷静面对。

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