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东吴证券：宏观点评：4个关键词中的2023：“等”来的政策和行情

admin2023-12-29 17:30 88人已围观下载完整内容

简介不得不说，2020年疫情之后，每一年都有史上少见的意外和惊喜，2023年也不例外。美国经济经受住了银行危机、没有众望所归地衰退，日本进一步确认走出了失落的30年

不得不说，2020年疫情之后，每一年都有史上少见的意外和惊喜，2023年也不例外。美国经济经受住了银行危机、没有众望所归地衰退，日本进一步确认走出了失落的30年，美债在熊了10个月后，在今年的最后两个月绝地反击、全年收涨。林林总总，我们把2023年份的“魔幻”总结成四个关键词——“意外”、“3月”、“AI”和“等政策”。

第一个关键词：“意外”。每年经济和市场都会出现一些“意外”，但如2023年这般中美日欧基本面都出现不小偏差的情况并不多见：我们看到了银行危机后美国经济的“韧性”，见证了“失落”了30多年后日本经济的“弹性”，当然也目睹了俄乌冲突的缓和并不能改变欧洲经济偏弱的“粘性”，而对于中国而言，经济数据整体并不差，但是我们可能低估了债务去化周期中通胀疲软的重要性。

而从主要市场预期和资产的节奏来看，四大经济体中最贴合经济预期节奏的市场是欧元区：前三季度预期和股市一齐逐步下滑，第四季度反弹。中国股市的表现和经济基本面是不相符的，尤其是第四季度。

在基本面边际改善的情况下，股市出现年内单季最大调整幅度，而政策可能是重要的影响因子之一，而2024年，宏观政策取向的一致性将是破局的重要因素。

第二个关键词：3月。回顾2020年以来的经验，一年中可能最容易发生意外的时间窗口就是3月，也往往会导致某些重要资产出现拐点：

2020年3月，疫情开始在全球扩散，市场紊乱，美股触底、原油暴跌；

2021年3月，美联储minitapertantrum+拜登政府加大财政支出，美债收益率出现年内高点，黄金出现年内低点；

2022年3月，俄乌冲突持续发酵，黄金和原油触及年内高点，其中油价当时的水平，至今难以企及；

2023年3月，美国爆发以SVB硅谷银行倒闭为代表的中小银行危机。市场的恐慌和对经济的担忧逼出了10年美债收益率（3.25%）和原油（布油70美元/桶）的年内低点。

不过美联储的快速响应，通过阶段性扩表、释放流动性转危为机，尽管涉事破产的银行资产规模超过了2008年金融危机时期，但是破产银行的数量被限制在很小的范围内。3月成为重要的分水岭，随之而来的是在风险情绪修复、流动性扩张下，风险资产的显著反弹，股票、商品先后反弹，债券则普遍下跌。直到10月美债收益率见顶、美联储转向后，全球市场才进入股债齐涨的宽松交易。

第三个关键词：AI。经过了3月银行危机的小插曲后，今年什么资产表现最好？无疑是受益于流动性宽松（预期），且具备一定安全属性或独立逻辑的资产，比如比特币、以太坊为代表的数字货币，比如大型的科技公司。而因为今年整体经济和市场的风险可控，黄金的涨幅反而并不突出。

其中最受瞩目的无疑是以英伟达为代表的AI科技股票，为今年上半年纳斯达克创下1983年以来最好半年表现立下汗马功劳。截至12月29日，英伟达2023年累计涨幅约240%。

有什么股票今年比英伟达表现得更好吗？我们对主要市场的股票进行筛选，发现市值超过50亿美元、2023年涨幅超过英伟达的股票有17支，其中从国别和行业来看，美国和信息技术行业明显领先，除此之外医药行业也有潜力。中国入选的是中际旭创（光模块）和新诺威（功能饮料、保健品添加）。略显例外的是印度，表现出色的股票集中在专业金融服务和工业制造等传统行业。

AI涨了这么多，该不该担心泡沫？从历史对比上看，本轮AI主题上涨的幅度不小，不过考虑到明年大模型等技术的继续更新、龙头企业业绩继续兑现以及转向宽松的货币政策环境，期待依旧可以更多一些。

第四个关键词：“等政策”。2023年“等政策”是全球市场绕不过去的话题，全球市场在等美联储“回心转意”，中国市场在等政策发力。而在等的过程中，难免会有“抢跑”，会有反复，其中预期是关键。我们以美债和沪深300为例：

3月中小银行危机是美债多头预期的“峰值”——危机、衰退、政策转向多种预期叠加，然而后续美国经济的韧性和美联储的“固执”使得10年美债收益率站上5%、创下2007年以来的高位。直到第四季度美联储最终选择和市场站在一起，美债国债两个月内扭转今年颓势，全年竟然收正。

对应到国内，市场预期的高点应该在7月24日政治局会议（不提“房住不炒”）前后。不过此后政策发力的节奏偏谨慎，市场反弹的力度和持续的时间均较为有限（一般不超过两周）。对于国内市场来说，2024年我们可能也需要一个“美联储时刻”，宏观政策能够公开表明它一致的取向性——坚定地支持经济和市场。

风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。

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