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中银证券：纺织服装行业点评：Nike去库存顺利推进，下调全年收入预期

admin2023-12-26 15:30 39人已围观下载完整内容

简介纺织制造企业下游客户去库存见成效，订单拐点有望出现。Nike于12月21日发布FY2024Q2业绩，FY2024H1(2023年6月1日至2023年11月30日

纺织制造企业下游客户去库存见成效，订单拐点有望出现。Nike于12月21日发布FY2024Q2业绩，FY2024H1(2023年6月1日至2023年11月30日)营收同增1%至263亿美元，净利润同增8%至30亿美元。公司期末库存同比下降14%至80亿美元，并计划在未来三年内通过优化供应链等方式削减成本，建议关注国内具备订单改善和份额提升逻辑的头部供应商。

支撑评级的要点

Nike品牌表现稳健，DTC业务增长较好。FY2024Q2单季度（2023年9月1日至2023年11月30日），Nike实现营收134亿美元，同比增长1%，剔除汇率影响同比下降1%，实现净利润16亿美元，同比增长19%。汇率中性下：分品牌看，Nike品牌实现收入129亿美元，和上年同期持平，Converse品牌实现收入5.19亿美元，同比下降13%。分渠道看，NikeDTC渠道收入同比增长4%至57亿美元，其中直营/电商分别同比增长9%/1%，公司积极处理库存，减少批发销售量,批发渠道收入同比下降3%至71亿美元。分地区看，北美地区收入同比下降3%至56.25亿美元，欧洲、中东和非洲地区收入同比下降3%至35.67亿美元，大中华区收入同比上升8%至18.63美元，亚太和拉美地区收入同比上升10%至18.05亿美元，大中华区及亚太拉美地区延续较高增长。分品类看，鞋类/服装/配饰分别实现收入86.07/37.74/4.79亿美元，同比持平/下降2%/增长15%。

净利率提升，去库存效果显著。FY2024Q2公司毛利率同比提升1.7pct至44.6%，虽然受产品成本上升及汇率的不利影响，但海运费、供应链效率及终端价格有所改善。销售和管理费用率为31.0%，与去年同期持平。Q2实现净利润15.78亿元，同比提升19%，净利率同比提升1.8pct至11.8%。截至期末，库存为80亿美元，同比下降14%，环比下降高单位数，全市场鞋类和服装的库存数量同比下降双位数。

下调全年收入增长预期至1%，未来三年拟共计削减成本20亿美元。公司预测FY2024Q3营业收入在去年同期高基数下小幅下降（去年同期同增14.0%），Q4营业收入低单位数增长，全年营收同比增长约1%（2023年8月30日公司预测全年收入低单位数增长）。下调收入预期主要系宏观环境阻碍（尤其是在大中华区和欧洲、非洲和中东地区）及电商增长目标调整等。公司预计全年毛利率同比提升1.4-1.6pct，销售和管理费用同比提升中单位数。此外，公司拟在未来三年内，通过简化产品种类和组织架构、提升自动化水平和采购能力、优化供应链等方式，累计削减20亿美元的成本，以实现长期增长。

纺织制造订单拐点有望出现，把握左侧布局机会。海外头部品牌围绕供应链及终端营销积极推进库存去化，当前主要品牌存货周转天数均已见优化，Nike已实现连续两个季度存货周转天数同比下降，库存结构明显改善，有望带来新订单采购提升。同时，供应链优化有利于订单份额向头部供应商集中，Nike鞋类/服装供应商分别由FY2016的142/394家下降至FY2023的123/291家，且前五大核心制造商占比提升13pct至52%，未来有望持续优化。尽管短期终端需求面临一定不确定性，但随着海外加息周期进入尾声，迎来降息预期，消费信心改善下整体动销有望提振。

投资建议

1、短期消费信心不足，但品类、赛道偏刚性需求的男装行业，重点推荐：海澜之家、报喜鸟、比音勒芬。2、盈利修复弹性较大，估值仍具性价比标的，重点推荐：波司登、锦泓集团。3、体育服饰终端去库存接近尾声，2024年奥运会有望形成催化，重点推荐：安踏体育、特步国际、李宁。4、上游纺织制造拐点在即，龙头企业订单份额持续提升，重点推荐：华利集团、申洲国际、新澳股份，建议关注：健盛集团。

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