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招商期货：2024年度商品宏观策略：宏观主导降波，把握短期节奏 2023-12-26

admin2023-12-26 13:30 66人已围观下载完整内容

简介宏观：在2024年对商品需求侧的影响会有所减弱，如若没有供给端的强烈扰动，市场将维持低波动，且缺乏全面向上的驱动。1）主要国家货币当局在收缩资产负债表，这对于商

宏观：在2024年对商品需求侧的影响会有所减弱，如若没有供给端的强烈扰动，市场将维持低波动，且缺乏全面向上的驱动。

1）主要国家货币当局在收缩资产负债表，这对于商品价格来说偏负面。缩表的效果恐怕是被市场低估的。

2）增长分为中国、欧美、其他新兴等三极，这三极均面临着一些短期的压力。中国看地产竣工，美国看消费下滑，其他新兴受制于高利率环境对投资有抑制。

3）汇率角度看，除非出现原油等的供应扰动，否则美弱欧强格局形成，美元相对走弱，这会让商品的内外比价有所收窄，且可以一定程度抑制下游持续让利上游的情况。

4）宏观对商品需求侧的影响较前三年有所减弱。而供给端的扰动是更加需要去关注的，这并不属于传统宏观研究的范式，且诸多风险以黑天鹅（诸如红海事件等）或是灰犀牛形式（中国对过剩产能的调控等）出现。

策略：如若没有供给端扰动，上半年将相对承压，文华商品指数可能会触碰2023年5月的位置，而下半年在降息带动下更易走强。关注短节奏的机会。

1）原油或航线等的供应端扰动如果持续时间长且强度大，那么会造成通胀预期的进一步推升，迫使美债利率和美元走强，商品资产继续优于股、债。需要关注其影响的时间和强度。其他不少商品也处于低库存且有供给端扰动的风险，但对整体商品的影响相对有限。

2）市场对美联储降息推测在上半年以及全年降息3到4次，降息时间和空间依旧存在后推和下修的可能。在美联储降息确认前后，大概率有内上外下的结构出现，黑色建材、有色会强于油品。而降息后的宏观环境对商品偏利多。

3）国内政策释放与库存周期的配合可能是明年工业品最大的机会，全行业经过一年多的主动去库，库存水平已经来到相对低位。中美共同进入补库大概会在明年年中看到，但其力度取决于经济预期。这可能会带来各条产业链的集中补库。尤其需要关注金三银四以及金九银十等旺季前可能的补库节奏。

4）从板块角度看，贵金属仍是最具多头配置价值的，无论是从利率的下行预期还是全球风险抵御的层面，而白银向上弹性高于黄金；工业品由于供给及库存周期等因素表现较农产品会稍强；而工业品内部各板块偏震荡运行，除非供应扰动，或是政策大超预期，恐难有年度级别行情。