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财信证券：大类资产专题深度：“货币-信用”流动性分析框架指标优化研究 2023-12-26

admin2023-12-26 10:30 45人已围观下载完整内容

简介投资要点“货币”宽与紧时期划分指标优化：前文中，我们将利率走势变化来界定“货币”宽与紧，而利率走势更多体现的是一种结果，当下利率并不能准确地反映货币政策的宽紧程

投资要点

“货币”宽与紧时期划分指标优化：前文中，我们将利率走势变化来界定“货币”宽与紧，而利率走势更多体现的是一种结果，当下利率并不能准确地反映货币政策的宽紧程度。本文中，我们则认为央行货币政策的关键转向操作是决定“货币”环境宽与紧的主要因素，我们以央行货币政策关键转向操作的时间为划分节点，划分出“宽货币”与“紧货币”阶段。

“信用”宽与紧时期划分指标优化：前文中，我们采用M2同比增速和社融存量同比增速来判定“信用”宽与紧。M2包括了一切可能成为现实购买力的货币形式，但这些货币形式能否进入实体经济仍是一个问号；社融存量增速该指标因累积的基数不断增大，其增速中枢有持续下移趋势，对“信用”宽与紧判断的敏感度或边际减弱。本文中，我们选取信贷脉冲作为判断“信用”宽紧的优化指标，趋势向上为“宽信用”，趋势向下为“紧信用”。

房价指数对股票表现的影响：在原流动性分析框架基础上，引入房价指数辅助判断股票走势。“宽信用”时期有利于房价和股价上涨，不过除非信用扩张速度较快，否则房价和股价相互之间会出现对信用的虹吸效应。“紧信用”时期，如果处于“紧货币”时期，房价和股价同为震荡或者下跌；如果处于“宽货币”时期，流动性相对充裕，若房价指数跌幅过大，楼市资金可能会选择撤出后进入到股市推高股价。

PPI同比对资产表现的影响：在原流动性分析框架基础上，引入PPI同比趋势辅助判断商品走势。“双宽”和“双紧”两大流动性状态下，商品价格表现与理论预期表现基本一致，即“双宽”上涨、“双紧”下跌；“宽货币+紧信用”和“紧货币+宽信用”期间，商品价格走势受PPI同比整体趋势影响更大。

投资建议：股票无论是在“宽货币+紧信用”还是“宽货币+宽信用”时期，房价指数走低往往可以利好股票资产，鉴于现在房价指数仍然处于下行趋势，同时随着信用扩张的加深也有利于股票价格上涨，建议当前可加大对股票资产的配置。商品尽管前两年走出一波大牛市后，近期趋于高位震荡，不过随着PPI同比逐步触底以及“双宽”环境的渐近，后市商品资产还是具备上涨空间，建议当前加大商品资产的配置，但其配置比例可小于股票。债券当前正处“宽货币+紧信用”尾声阶段，债券价格上涨空间相对有限，即便过渡到“双宽”时期，债券配置的性价比也不高，建议降低债券配置比例。

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