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德邦证券：2024年度策略系列：潜在的逆势资金 2023-12-22

admin2023-12-22 09:30 63人已围观下载完整内容

简介投资要点：导读：我们在《等龙来-2024年度策略》中，对2024年进行系统展望，本篇主要研究明年微观主体可能的一大变量。从其他东亚经济体运用救市基金干预市场经验

投资要点：

导读：我们在《等龙来-2024年度策略》中，对2024年进行系统展望，本篇主要研究明年微观主体可能的一大变量。从其他东亚经济体运用救市基金干预市场经验来看，平准基金启动时往往市场压力大，尽管救市基金起到效果不一，但大部分有助于市场跌势的放缓，且救市资金多能实现盈利退出。而2015年中国央行直接授信，类似平准基金的操作下，市场负反馈机制同样被掐断。现阶段国家队情况如何，后续如何跟踪？

东亚经济体救市具体情况如下：

1>日本：从同业资金到央行直接入市，入市以后仍会保持一段的低迷期。1）1964、1965年就两度设立基金，此后市场跌势暂缓，但此后仍然创下1962年以来的新低，不过65年的低点也成为了此后几年的低点，这两只基金均获利解散。2）90年代初，由于决策层的失误，日本股市泡沫破裂，危机初期都以常规性政策为主，直至95年才成立股市安定基金，在随后的两年里股指都处于相对稳定的震荡走势中。3）到97年东南亚金融危机以后，日本政府对金融政策做出根本性的调整。2002年开始，日本央行下场购买股票，2010年以后，日本央行持续购买股票ETF。从2000年以后日本央行入市的这两次时点上来看，均处于底部附近，但日本股市仍然保持了一段时间的低迷期。

2>韩国：近几次救市资金体量均不大，旨在释放信号意义。在1989年因经济下行、2003年信用卡行业危机蔓延等原因导致韩国股市出现调整后，韩国金融中介机构均组织救市资金入市，此后均获利退出，平均退出时间达到五年。第三次是2008年次贷危机后，同样组织了资金规模总值5150亿韩元入市。2020年新冠疫情冲击下，筹集超过10万亿的股票稳定基金，并且22年9月宣布重新启用，但目前均未适用，基金的规模占比约为0.55%左右。历史经验显示，韩国市场与经济周期息息相关，救市资金的入市与底部并不是完全对应。

3>中国台湾：2000年立法建立常态化金融稳定机制。1990年出现惨烈股灾，但当时救市强度较弱。此后政府组织的救市资金往往在股市下跌后入市，造成市场下跌的背后原因各不相同，早期会因台海局势、2004年320大选等政治性原因入市，2005年以后导致市场下跌的原因还有：2008年9月金融危机、2011年12月欧债危机、2015年8月全球股市下跌、2020年3月新冠肺炎、2022年7月欧美央行加速紧缩。由于中国台湾的平准基金受政策影响大，入市时间较早，期间或有亏损，最终退出时往往还有盈利，国安基金平均退出时间达6.5年。

4>中国香港：1998年力挽狂澜。1997年8月，以索罗斯为首的国际资本对中国香港金融体系展开全面攻势。中国香港政府首次动用外汇基金进入股市和期市护盘，共计斥资1181亿港元介入33只蓝筹股，占总市值约4%。退出方面，外汇基金将购买的恒生指数成分股转售给盈富基金，回报率超80%，目前盈富仍存续。

中国A股经验：2015年与现在。

1>2015年历史回顾。1）2015年牛市具有明显的泡沫特征，因此股灾也来得突然且猛烈，7月开始各部委密集出台一系列救市政策，其中央行表示给予证金公司流动性支持，我们整理了2015年入市的“国家队”资金图谱，主要包括汇金、证金、外管局，当时直接入市的体量可能在1.4万亿左右，流通市值占比达到4%。2）退出时间则不一，5只公募基金退出最早，2018Q1退出部分，Q3全部退出，而外管局“三剑客”2015年末出现，2020年中报退出，汇金主要是在2020Q4-2021Q2退出的，证金主要是在2020Q4-2021Q1退出。3）收益方面，定制公募基金净值显示明显跑赢市场，另外证金、汇金增持的股票区间收益率中位数好于市场。4）当时特别之处还在于汇金、证金买了大量的小盘股，2015年Q3汇金投资持股数量1082家，证金713家，并且其中也不乏次新股、小盘股，这些个股中不属于中证800成分股的，汇金占比43%，证金32%（十大流通股东口径）。5）从2015年的经验上来看，资金面形成负反馈时，救市行为是有必要的。比如说7月份迅猛开启救市节奏，有效掐断了资金面的负反馈，股市有所企稳，但由于基本面薄弱，后又出现了二次探底。事后来看，若形成一个稳定的机制，能够有效遏制市场的羊群效应，政策起到“四两拨千斤”的效果可能会更好。

现阶段状况。1）相较2015年，当前国家队资金（汇金、国新）主要通过ETF、国有大行直接入市，央行并没有直接授信，体量目前不高，对市场的定价权影响尚不大。近期上市公司回购规模出现明显回升，而产业资本净减持规模减小。2）关注金稳基金的建设情况。2023/9/7，十四届全国人大常委会立法规划发布，《金融稳定法》已提请审议，其中提出设立金融稳定保障基金，并定调为“后备资金”。央行、外汇局已表示将加快金融稳定保障基金建设。

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