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国联证券：建筑材料行业专题研究：建筑玻璃涨价降库持续性如何？

admin2023-12-19 16:30 87人已围观下载完整内容

简介近期建筑玻璃持续涨价及降库的三点原因近期浮法玻璃加速去库，价格止跌小幅回暖，我们认为阶段景气度回升的原因有三点：（1）23M9以来需求持续改善，是近期生产企业库

近期建筑玻璃持续涨价及降库的三点原因

近期浮法玻璃加速去库，价格止跌小幅回暖，我们认为阶段景气度回升的原因有三点：（1）23M9以来需求持续改善，是近期生产企业库存加速下降的关键原因，生产企业库存变化较好反应终端需求变化。（2）供给增幅放缓或亦有一定边际贡献，2023/12/14浮法玻璃在产产能为17.24万t/d，较23M11末减少1.2%，有3条生产线近期进行冷修。（3）纯碱价格近期波动较大，或对建筑玻璃价格预期有一定影响，对玻璃社会库存有一定扰动。

短期玻璃价格及库存或面临渐近的春节前淡季需求减少压力

供需展望：（1）需求端，在玻璃价格高位运行/需求预期偏弱的背景下，春节前中下游备货或仍偏谨慎，同时随着进入传统淡季，终端市场需求或趋弱；（2）供给端，临近传统需求淡季，玻璃厂商复产意愿较弱，个别窑龄较高的生产线或考虑进行冷修。整体上，短期玻璃景气度变化方向主要因素应为需求的较快边际变化，玻璃价格或较大概率季节性回落、生产企业库存或季节性提升，同时关注冷修及纯碱价格波动对价格预期的扰动。

24年玻璃供需或延续弱平衡

供需两方面：（1）需求端，房企高周转模式下，地产“开工-竣工”周期拉长至3年，自2020年地产开工持续下行，23年竣工较快增长趋势持续动能或偏弱（23M1-11房屋竣工面积同比+17.1%）。一方面，目前房屋施工面积体量较大（23M11末房屋施工面积83.1亿平vs23M1-11房屋竣工面积为6.5亿平），潜在竣工需求依然较大；另一方面，持续的新开工压力及持续承压的地产开发商现金流状况拖累竣工强度，我们预计2024年竣工面积及玻璃需求同比或小幅下降。（2）供给端，玻璃单位盈利边际或有边际向下压力的背景下，企业复产/新点火意愿或偏弱，叠加存量有冷修需求的在产产能规模较多，我们认为24年玻璃在产产能规模或同比减少。整体上，我们倾向于认为24年浮法玻璃总体延续供需弱平衡格局。

行业集中度或持续提升，龙头或更受益

24年玻璃供需或逐步回归弱平衡格局，;长期看，在地产竣工中枢下移/双碳政策的背景下，行业集中度有望持续提升，建筑玻璃龙头因更有优势的成本管理能力、更稳健的业务组合，或持续受益行业横向整合。现阶段，浮法玻璃板块PB处于历史较低区间，具备中长期配置价值，建议关注信义玻璃、旗滨集团、南玻A、中国玻璃。

风险提示：融资政策落地不及预期；保交楼项目进展弱于预期；重质纯碱产能检修/环保督查等因素扰动；浮法玻璃厂商复产规模超过预期。

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