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国信证券：蓄力向上系列（五）：美国降息周期渐近，A股该如何配置 2023-12-19

admin2023-12-19 15:30 37人已围观下载完整内容

简介核心观点策略观点：关注性价比主线12月FOMC会议联储开启转向。美联储在12月FOMC会议上继续停止加息，措辞变化主要包括以下方面：“hasslowedfrom

核心观点

策略观点：关注性价比主线

12月FOMC会议联储开启转向。美联储在12月FOMC会议上继续停止加息，措辞变化主要包括以下方面：“hasslowedfromitsstrongpace描绘11月以来降温的经济数据、“Inflationhaseasedoverthepastyear'对应通胀改善、“Ideterminingtheextentofanyadditionalpolicy审慎解释本轮加息周期基本结束。加息结束在本次FOMC前基本被市场计价，降息路径进入大家的讨论范围。

过往历次降息周期内的市场表现复盘与启示。1）1989年以来美联储共经历了7轮降息周期，从归因上看包括“促增长、控通胀”的预防式降息，和突发风险降临的应对式降息。2）以2000年后发生衰退的几轮降息周期看，若美联储基于经济增长、失业率等因素判断，开启“预防式”降息（2001、2007、2020），在首次降息到确认衰退期间，权益市场整体相对承压，美股的调整往往贯穿整个降息周期，期间A股表现相对占优：3）对于美股本身而言，在降息初期（开启降息1个月内）失业率和增长压力并未出现超势性扭转，货币政策调节也未能起到立竿见影的效果，美股三大指数的表现在全球权益指数中往往处于中后段，表现并不突出。

加息结束至开启降息前的占优行业&风格或具备一定指引意义。1）综合CPI、零售销售同比、失业率等经济数据看，美国经济并不差，1-2季度内快速降息概率不大；2）从降息的触发因素看，流动性是更重要的观测铺，逆回购快速下降削弱对冲短债能力，或导致提前降息开启；3）2000年后加息结束至降息前的优势行业及风格具备一定的参考意义，从三轮对应区段的涨跌幅与平均排名看，非银、建材、有色相对靠前，传媒、建筑装饰相对靠后。

政策支撑“以我为主”结构性行情，岁末年初大小风格胶着，成长相对占优收益弹性或仍依赖主题性方向，关注性价比主线。12019年初加息尾声至降息前的风格偏好与当前市场环境存在一定偏差，源于配置型外资在彼时与当下的方向背离；2）降息区间A股在全球权益资产中具备优势，人民币升值增加A股市场吸引力，“稳中求进，先立后破”定调下，A股“以我为主”的结构性行情或存在较强支撑；3）半导体、医疗器械为代表的强成长产业链处于盈利能力磨底，基本面走弱空间不大，美联储停止加息能够稳定美股估值模型中的贴现率，有效防止成长股短期估值下杀，对A股科技股、成长股的估值提升形成催化作用；4）配置方面：沿“低PB+△ROE”框架围绕性价比布局（综合乘用车、白色家电、保险、轨交设备、输变电设备、半导体设备等）；主题性方向仍占优，推荐数据要素、智能汽车、机器人等；红利资产自下而上关注预期股息率较高、筹码锁定良好的标的，自上而下关注电力等红利属性偏强的行业

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