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国金证券：轻工造纸行业研究：关注地产宽松政策效果，重视轻工制造&品牌出海标的

admin2023-12-18 15:30 57人已围观下载完整内容

简介行业观点更新：家居：本周北京、上海分别出台下降首付比例、房贷利率、放宽普宅标准等宽松政策，本次政策可有效降低居民购房资金门槛，并且减轻税费负担，或有望提升成交活

行业观点更新：

家居：本周北京、上海分别出台下降首付比例、房贷利率、放宽普宅标准等宽松政策，本次政策可有效降低居民购房资金门槛，并且减轻税费负担，或有望提升成交活跃度。虽然目前具体政策效果仍需进一步观望，但政府宽松态度、满足刚需、改善型需求释放的趋势较为确定。目前在行业估值已显著回调的情况下，已无需过于悲观，具备品类融合能力、整装渠道布局领先的大家居龙头企业布局机会凸显。此外继续推荐关注仍具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业。

新型烟草：欧美逐渐开始完善一次性烟相关监管法案，更多法案或有望于2024年落地落地。在此趋势下，不仅非法一次性烟产品有望受到限制，并且合规的换弹式品类份额也有望逐步回升。雾芯科技近期已宣布以2500万美元的价格收购了位于东南亚、北亚的两家电子烟公司，公司海外发力值得期待。国内市场方面，今年以来以悦刻为首的主流品牌已有多款新口味上市，市场接受度逐步提升，后续随着更多新国标产品持续迭代优化叠加监管机构对非法产品的打击力度加大，终端销售环比有望进一步提升，国内产业链各环节经营情况稳步恢复可期。

跨境出海：美国降息预期&库存周期下，关注出口链结构性机会。美联储12月议息决议将联邦基金利率的目标区间维持在5.25%-5.5%不变，加息周期结束、长端利率下行预期下美国地产链压力减弱，叠加耐用品库存去化接近尾声，部分企业利用供应链布局优势积极开展跨境电商品牌转型，关注家居等轻工耐用品出口链相关标的、跨境海外仓公共基础设施标的等。线下品牌出海品牌名创优品近期受股东减持等影响股价有所波动，密切跟踪国内IP主题大店类带来增量开店空间、IP占比提升等带动同店稳健成长，海外北美直营店定位10-15美金已跑通单店模型，看好后续拓店加密。

宠物：出口订单显韧性，24年国产品牌更多强调大单品+升级策略，看好品牌势能提升。根据海关数据，9月/10月宠食出口量2.43/2.22万吨，同比+42.6%/+14.6%，低基数效应下表观增速继续保持高双位数正增。内销国产品牌反馈24年将加快大单品的打造，具体包括把SKU集中、打造爆款等形式提升品牌心智建设效率，同时伴随研发能力深化，加快推出中高端新品节奏。

造纸：1月海外现货浆报价持平，维达公告获金鹰旗下纸浆厂商April现金要约收购。需求端经过纸厂前期集中补库后进入消化期，纸浆现货走弱，Arauco公司公布1月份报盘。其中，针叶浆银星780美元/吨，阔叶浆明星650美元/吨，均和上期持平；欧洲纸浆10月库存延续去化（环比/同比-10.2%/-5.2%），进入被动去库尾声后续关注反弹，国内港口木浆库存连续三周出现去化，我们认为纸浆渠道库存低位静待旺季补库带动价格温和上行。文化纸进入淡季，低库存下挺价表现较优，出口短期缓解供给压力；箱板纸部分企业停机保价，春节订单驱动下刚需补库。维达公告获金鹰旗下纸浆厂商April现金要约收购，收购对价最多近261.3亿元，若收购完成，April及其一致行动人预计持有公司80.315%股权。

投资建议

家居板块：推荐顾家家居（软体+定制品类融合销售加速，外销拖累已消除）、森鹰窗业（零售渠道加速扩张叠加新品类快速起量，正迎加速发展期）。

宠物板块：推荐佩蒂股份（外销订单转暖趋势明确，产能爬坡提振利润率，海外干粮代工产能预计24年投放，国内自主品牌保持高速成长，爵宴今年以来保持三位数成长）

跨境出海：推荐乐歌股份（跨境电商基础设施产业链标的，海外仓利润率释放+新仓投放高速成长，跨境主业受益拓品类带动客单提升）；推荐名创优品（直营模式探索成功打开北美成长天花板，主题大店2.0模式开启国内高质成长）

风险因素

国内消费恢复不及预期；地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。

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