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国联证券：产业面面观第7期：定量“四阶段”框架，看AI主题行情演绎 2023-12-18

admin2023-12-18 16:30 63人已围观下载完整内容

简介专题内容摘要上周专题，我们讨论了今年A股主题投资表现强势的原因，包括基本面偏弱、流动性环境友好、政策加码与产业发展带来的关注度提升等。近期，伴随着AI产业链利好

专题内容摘要

上周专题，我们讨论了今年A股主题投资表现强势的原因，包括基本面偏弱、流动性环境友好、政策加码与产业发展带来的关注度提升等。近期，伴随着AI产业链利好消息接连发布，AI主题行情有所回暖。本周我们从历史上几轮主要的产业主题出发，建立了一套新的主题产业投资研判框架，尝试应用并回答3个问题：AI行情走到哪了？可能还有多少空间？最终可能如何结束？

核心总结：产业主题投资“四阶段”框架

综合考虑行情持续时间、相关指数表现和市场参与度，我们认为A股历史上最主要的4轮（新兴）主题产业投资行情分别是：1）2013至2015年的移动互联网主题行情；2）2019至2020年的5G主题行情；3）2021至2022年的元宇宙主题行情；4）2023年至今的AI主题行情。我们发现每轮行情走势和交易特征存在共性或规律：可总结为“起、承、转、落”四个阶段，每个阶段的触发因素、股价特征、估值特征和成交特征亦分别存在可归纳的数据线索。

问题一：AI行情走到了什么阶段？

历史回溯看，一次主题产业投资的完整行情通常存在“两起两落”，我们在“四阶段”框架里，按照时间先后顺序，将这“两起两落”从前到后依次命名，并简称“起-承-转-落”。如果对照本轮AI产业主题行情的市场表现，我们认为，AI主题行情开始于2023年1月（“起”），第一次回调开始于2023年6月（“承”），第二次上涨开始于2023年9月（“转”），当前仍然处于行情的第三阶段。考虑到近期的谷歌大模型Gemini等消息，我们认为短期行情有望持续。

问题二：行情可能还有多大空间？

“四阶段”不同区间各自存在一些可以参考的规律。其一，行情时间：“起-承-转”3个阶段中位值为170、60、50个交易日，“落”阶段存在样本差异，在正文中列举；其二，股价与估值特征：与上周专题结论一致，主题行情起落，驱动都主要来自估值，其中“起”阶段是拔估值的主要区间（PB约提升90%），“落”阶段是估值回调主要区间（PB回调45%），而“承”与“转”阶段幅度较小，但上涨区间收益仍可观。考察股价和估值最大涨幅/最高成交占比倍数在“转”与“起”区间的比值，AI行情距最终顶部或有150%至300%的空间。

问题三：最终可能因为什么结束？

一方面，主题行情上涨区间的驱动力主要来自产业链内部。如扎克伯格宣布Facebook五年内转型元宇宙公司（“起”）、Facebook更名Meta并把公司旗下多个社交媒体、实时通讯平台整合、打造全新Meta平台（“转”）。另一方面，主题行情下跌区间驱动力则既可能来自产业链内部，也可能来自产业链外部。对于AI主题行情的走向，我们当前思考如下：与前几次产业主题相比，人工智能对全球生产效率的影响明显更大。尽管全球在监管方向的方案逐步出台，但我们理解对于人工智能而言，监管更多是手段而不是目的，其目的是促进人工智能的理性、良性发展。随着AI算力的持续提升和商业模式进一步打通，在经营层面，产业链内的更多公司有望实质性受益，进而兑现业绩；在市场层面，行情演绎的最终高度可能超过前几次经验带来的“理论”上限，但斜率或存在较大变数，短期而言，需要考虑国内经济政策落地对市场风格的影响。

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