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国联证券：11月经济数据点评：需求与产出略好于预期

admin2023-12-17 14:30 64人已围观下载完整内容

简介事件：国家统计局12月15日公布2023年11月经济数据。就季节性调整后的数据来看，11月的需求端与产出端的数据均略好于预期，但也存在一定分化：消费进一步修复，

事件：

国家统计局12月15日公布2023年11月经济数据。就季节性调整后的数据来看，11月的需求端与产出端的数据均略好于预期，但也存在一定分化：消费进一步修复，制造业与狭义基建投资都有所回升，工业增加值与发电量环比上行，但地产消费与投资仍处于调整之中，出口交货值环比回落。展望未来，我们认为，在稳增长政策的不断落地、外需保持韧性、叠加地产上下游供给逐步出清提振制造业投资等多方面因素的作用下，经济环比增长有望继续保持动能。

事件点评

需求端：修复好于预期，消费与制造业投资回升

11月需求端修复好于预期，在结构上仍延续分化。季节性调整后，11月社会消费品零售环比有所回升，其中餐饮消费明显反弹，但商品消费有所回落；固定资产投资规模整体边际回落，结构上也延续分化，其中制造业投资与除电力外的基建投资环比回升，地产投资继续下行，但降幅有所收窄；地产销售也仍处于调整阶段。

生产端：工业生产好于预期，结构仍有分化

与需求端相一致，生产端修复整体好于预期，但也出现一些修复分化的迹象。剔除季节性因素的影响后，工业增加值环比明显反弹，发电量也显著回升，工业企业出口交货值则出现回落。

就业形势保持平稳

11月的城镇调查失业率、31大中城市调查失业率均为5.0%（前值5.0%），与上月持平。季节性调整后，城镇调查失业率较上月下降0.01个百分点，31大中城市调查失业率环比下降0.02个百分点，均与上月基本持平。

未来经济与政策展望

总体而言，11月的需求端与生产端数据均略好于市场预期。需要注意的是，需求端与生产端的数据在结构上都有一定分化。其中，消费动能进一步修复；固定资产投资则整体边际回落，主要受地产投资下滑的影响，此外制造业投资与除电力外的基建投资都有所回升。在生产端，工业增加值与发电量环比回升，但出口交货值出现回落。

我们认为11月经济数据的分化与波动属于经济复苏过程中的正常现象——考虑到本轮经济复苏是通过市场出清、供给创造需求推动的经济的逐步修复。此外，最近两个月，地产相关需求环比下滑速度较快，可能对短期经济构成了一定冲击，但这种幅度的下滑或不可持续，其对总需求的影响也会随着地产投资在GDP中占比的下降而进一步减弱。就目前的情况而言，今年经济目标的达成已有较大确定性。

展望未来，我们认为，在稳增长政策的不断落地、外需保持韧性、叠加地产上下游供给逐步出清提振制造业投资（《潜龙在渊——中国经济如何走向复苏？》）等多方面因素的作用下，经济环比增长有望继续保持动能。

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