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中银证券：11月食品饮料社零数据点评：低基数上，餐饮、烟酒类零售额实现较快增长

admin2023-12-17 14:30 57人已围观下载完整内容

简介国家统计局公布2023年11月社会消费品零售额数据。11月社零总额同比增10.1%，其中餐饮收入同比增25.8%，烟酒类消费同比增16.2%，粮油、食品类和饮料

国家统计局公布2023年11月社会消费品零售额数据。11月社零总额同比增10.1%，其中餐饮收入同比增25.8%，烟酒类消费同比增16.2%，粮油、食品类和饮料类零售额分别同比增4.4%、6.3%。2023年11月社零数据整体表现持续向好，餐饮类收入表现强劲。

支撑评级的要点

2023年11月餐饮、烟酒类零售额实现较快增长。（1）2023年11月，社零总额同比+10.1%（前值+7.6%），除汽车以外消费品零售额同比+9.6%（前值+7.2%）。

（2）分行业来看，2023年11月在低基数下餐饮类收入增速增幅环比扩大，持续向好，同比+25.8%（前值+17.1%）。我们判断与商务消费逐步恢复，大众消费保持了较好的增长态势有关，近两年CAGR为+7.3%（前值+3.7%）。11月烟酒类零售额同比增速+16.2%（前值+15.4%），礼赠需求恢复，继续在低基数上实现较快增长，近两年CAGR为+6.7%（前值+7.0%）。粮油、食品类零售额同比+4.4%（前值+4.4%），环比持平，近两年CAGR为+4.1%（前值+6.3%）。饮料类零售额同比+6.3%（前值+6.2%），环比基本持平，近两年CAGR为-0.1%（前值+5.1%），短期产品结构升级乏力。

10-11月餐饮、烟酒类增速环比提速，4季度均有望实现较快增长。（1）2023年1-11月社零总额同比+7.2%，近两年CAGR为+3.4%，整体实现稳健增长。（2）1-11月餐饮收入累计同比+19.4%，低基数上实现较快增长。分季度来看，1Q23、2Q23、3Q23、10-11月餐饮收入同比增速分别为+13.9%、+29.9%、+13.9%、+22.0%，10-11月，餐饮收入在低基数影响下，叠加商务活动恢复，增幅环比再次扩大。

（3）1-11月烟酒类零售额同比+10.9%，1Q23、2Q23、3Q23、10-11月同比增速分别为+6.8%、+11.2%、+12.2%、+15.7%，呈现出前低后高的状态。烟酒类零售额也实现了较快增速，不过由于消费场景受疫情制约较小，因此和餐饮相比，疫后反弹力度相对较小。（4）1-11月饮料类零售额同比+2.8%，增速偏慢，我们判断受消费趋势的影响，2023年软饮料产品结构出现变化，高性价比产品占比提升。

（5）1-11月粮油食品类零售额同比+5.1%，实现稳健增长。

投资建议

白酒当前处于弱平衡状态，关注优质个股的机会。（1）进入2023年下半年之后，白酒未出现强周期的调整，渠道库存处于可控位置，行业处于弱平衡的状态。（2）展望2024年，我们认为在存量竞争的行业背景下，优选抗风险能力和渠道掌控能力较强的龙头酒企，以及可环大本营扩张的省级龙头，看好山西汾酒、泸州老窖、今世缘。（3）首推山西汾酒，公司向上势能不减，我们预计未来两年将维持较快的业绩增速。12月6日2023汾酒全球经销商大会在山西太原召开。本次经销商大会时点早于往年20天左右，显示公司提早为2024年谋划布局，团队积极进取。现阶段汾酒向上势能不减，改革红利仍在释放，渠道体系健康，随着人事调整完成，营销活动有序推进，我们预计未来两年业绩增速持续领先行业。

大众品需求有望持续复苏，看好啤酒、速冻食品、低温白奶的成长空间，关注低估值的改善型品种。大众品3季度需求复苏力度偏弱，不过现阶段的消费趋势，并不能简单归类于降级与升级，而是两者并存，未来随着居民收入预期的稳定，有望重拾升级态势。从瑞幸咖啡财报、旅游出行人数等数据来看，消费观念发生了较大的变化，消费者愿意用更多的闲暇去体验美好的生活，并没有进入低欲望时代，也并不排斥高价，而是更注重高性价比、物有所值的消费体验。长远来看，地产对居民消费的挤出效应减弱，反而会带动大众品需求持续增长。

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