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中银证券：11月经济数据点评：四方面因素托底经济复苏趋势

admin2023-12-15 21:30 59人已围观下载完整内容

简介11月经济数据整体好于市场预期，主因工业增加值同比增速走强；受财政支出支撑，基建投资当月增速较10月上升；社零增速环比较季节性偏低。11月工业增加值同比增长6.

11月经济数据整体好于市场预期，主因工业增加值同比增速走强；受财政支出支撑，基建投资当月增速较10月上升；社零增速环比较季节性偏低。

11月工业增加值同比增长6.6%，除了低基数的影响之外，11月工业增加值环比增长0.87%为过去13个月以来环比增速最高水平，表明工业企业补库存趋势仍在继续。从行业分类来看，1-11月采矿业工业增加值累计同比增速2.1%，制造业累计同比增速4.7%，公用事业累计同比增速3.9%，高技术产业累计同比增速2.3%。

11月社零同比增长10.1%，其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长9.6%，服务消费累计同比增长19.5%。11月消费品分类有所分化，一是受衣着提价影响，服装鞋帽消费增速升幅较大，二是受电子消费新品推出影响，通讯器材消费增速较高，三是房地产后周期类消费品如家电和建筑装潢类，消费增速仍较10月下降。

1-11月固定资产投资增速为2.9%，民间固投增速下降0.5%。制造业投资1-11月累计同比增长6.3%，基建投资增长5.8%，地产投资下降9.4%。

1-11月房地产新开工面积累计同比下降21.2%，施工面积同比下降7.2%，竣工面积同比增长17.9%。从面积的角度看，房地产投资后续有望触底上行，房地产投资增速较10月下降可能一定程度上受到价格因素扰动。1-11月商品房销售面积同比下降8.0%，商品房销售额累计同比下降5.2%。1-11月房地产开发资金来源累计同比增速下降13.4%，短期内房地产投资资金来源的改善或仍将主要体现在银行贷款方面，但随着上海、深圳等一线城市商品房销售放宽，房地产投资资金来源或在中期内带动房地产投资边际持续好转。

11月经济数据略好于市场预期。从2022年的基数来看，去年同期社零同比增速出现较大幅度下滑，工业增加值同比增速较2022年10月下行幅度较大；从2023年11月当月表现看，工业增加值同比增速和社零同比增速较10月明显上行，固定资产投资累计同比增速较1-10月持平；从市场预期看，工业增加值超出市场预期，固投基本符合市场预期，社零增速低于市场预期。整体来看，社零增速较高，但弱于历史同期平均水平，表明消费复苏的斜率依然偏低，高增速主要是受低基数影响；固投增速较强主要是受制造业投资和基建投资拉动，房地产投资虽然有银行贷款资金和房地产企业自筹资金来源边际好转的支持，但商品房销售短期未见明显好转；工业增加值表现强劲超预期，可能受到补库存趋势和海外季节性消费等多重因素影响。

从11月数据看2024年经济稳增长的重点。2024年国内经济稳增长的抓手或来自四方面：一是生产端受益于PPI同比增速上行预期带动盈利持续修复，以及国内外补库存趋势共振，中期内有望持续向好，二是中美关系阶段性修复和美国强劲的经济基本面，有助于拉动我国出口增速边际走强，三是居民新增存款仍在较高水平，消费仍有释放潜力，四是宏观政策稳增长动力较强，财政政策和货币政策仍有积极空间。短期内，从经济工作会议之后到2024年3月两会之前，经济数据相对较少，市场的关注重点或集中在宏观政策和元旦春节期间居民消费表现方面，从经济工作会议表述看，不排除宏观政策可能前置发力，稳定市场关于经济复苏的预期：一是政府债券发行放量，二是年底前降息是否存在落地可能，三是新增信贷跨周期平滑投放，四是通过MLF和PSL等工具，保持资本市场和金融机构流动性在跨年、长假等重要时点前后平稳适度。

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